针对近期我们和新三板市场投资者的交流中最经常被问到的几个问题，我们推出系列答疑报告，本篇为第三篇：新三板市场融资状况分析。我们比较了2015 年以来创业板、新三板、中小板的融资情况，尝试做出解答。
　　融资总量：1）纵向比较：2015-2017 年，新三板市场定增实施金额分别为1220 亿元、1410 亿元和858 亿元（截至2017.9.3）。2）横向比较：2015 年至今，中小板的定增融资金额都是最高的，新三板2015年高于创业板，2016 年则低于创业板，2017 年至今高于创业板再融资金额。
　　行业分布：1）行业排序：2015 年新三板融资大量集中于金融板块，之后由于监管层对于私募基金等金融机构挂牌做出限制，这一趋势在2016 年出现变化。2016 年和2017 年，信息技术、工业和可选消费是融资排前三的行业，事实上，这三个行业也是新三板企业家数最多的三个行业。2）横向比较：新三板、创业板、中小板定增行业分布有较多共通之处。尤其是在信息技术领域，2017 年三个板块的融资规模非常接近，新三板略高于另外两个板块。
　　融资个股集中度：我们将定增项目按照融资金额自上而下排列，比较融资金额占前10%的项目占全板块融资总额的比重。新三板的集中度在15 和16 年高于创业板和中小板，在50%-60%区间，2017 年，中小板的集中度高于新三板高于创业板。
　　融资估值：考虑到2015 年A 股及新三板市场均出现大幅波动，融资估值只看2016 年及2017 年至今两个时间段，16 年为对应16 年年报业绩的静态估值，17 年为TTM。我们做了几组分析，其中如果考察归母净利润超过1000 万元的所有融资项目，则新三板17 年融资平均估值为TTM17 倍，创业板和中小板分别为76 和55 倍。
　　融资后业绩： 2015 年内完成定增的企业，我们仅考察其2016 年年度业绩；2016 年年内完成定增的企业，仅考察其2017 年中报业绩，测算均采用整体法。到目前为止，新三板获得融资的企业次年整体的收入和利润增速均不及创业板和中小板做了融资的企业。
　　拟IPO 企业融资情况：15 年至今，新三板申报IPO 企业（从辅导阶段算起）的融资分别为280 亿，273 亿和151 亿元，分别占新三板市场当年定增完成额的23.0%、19.4%和17.6%；考虑到部分企业未进入辅导阶段但市场已有预期，实际的占比应该在20%-25%之间，但整体占比的下降趋势应该是成立的。
　　出资方结构：15 年至今，各类私募基金始终是新三板定增参与的主力，股东关联方和自然人也比较积极，相比之下，公募系、券商系占比持续下降，部分原因在三类股东问题。
　　对未来的判断：1）尽管融资总量较为稳定，但由于新三板企业总数众多，未来我们会持续看到在这个市场上融不到资金的企业，或者调低估值预期，或者选择退出市场，未来两年挂牌企业总数可能出现较大幅度的减少；2）由于三类股东和资金周期原因，公募基金和券商系的资金进行新三板配置的性价比下降，对于市场合理定价不利；3）由于部分拟IPO 企业表现低于预期及三类股东问题，pre-IPO 策略占比下降。二三两点都涉及到三类股东问题，这是确保市场融资功能迫切需要解决的一点。
　　风险提示事件：政策推进不达预期；个股业绩大幅低于预期。