明年军工股机会还有吗？

明年军工股机会还有吗？目前申万国防军工板块的市盈率已达102.3倍，同期全部A股整体市盈率仅13.33倍，前者几乎是后者的8倍，北方导航、振芯科技的市盈率已超过900倍。

与其凶猛的行情和高估值构成落差的是，多数军工股的业绩并不理想。

以2014年中报为例，在申万国防军工板块的29只成份股中，7家公司营业收入出现同比下降，另有6家营业收入同比增幅在10%以内，而营业收入同比增幅超过20%的也仅有7家；利润方面，包括中航黑豹、航天通信在内的7家公司仍面临亏损，同时有15家公司的净利润同比下降。

这种现象并非个例，2011年~2013年间，该板块中即分别有15家、16家和11家公司出现业绩下滑的情况。

此外，该板块内多数公司的业绩表现并不稳定，波动性较大。2011年~2013年间，仅太阳鸟、航空动力、中航机电等7家公司能维持持续的利润正向增长。而在以上7家公司中，仅太阳鸟、中国卫星、航天电子3家公司能保持连续10%以上的利润增长。然而在2014年上半年，太阳鸟亦出现了同比46.53%的利润下滑。半年报中，太阳鸟将利润下降归因于特种艇大单交付大幅减少、多混船舰生产周期较长导致销售收入下降，同时公司固定费用较上年同期上升较大；而据其10月27日发布的三季报显示，由于政府短期内控制采购，太阳鸟三季度营业收入同比下滑33.94%，净利润亦下降46.98%。

与A股整体水平相比，国防军工板块的盈利能力也相对较差。据Wind数据，2011年~2013年，全部A股扣非后的净资产收益率平均值分别为14.41%、12.47%和12.65%，而申万国防军工板块则分别只有7.80%、5.27%和4.84%——不仅较整体水平有差距，还呈连年下降趋势。而且这样的下降趋势似乎仍将继续。据2014年中报数据，该板块29只成份股中，有20只出现净资产收益率同比下降的情况。

这样的业绩表现与这些公司蹿升的股价显然并不相称。比如今年以来涨幅达108%的成发科技，其2011年~2013年度的营业收入分别为16.25亿元、15.73亿元和18.15亿元，净利润分别为4537.06万元、4078.26万元和3965.90万元，盈利水平持续下滑。尽管该公司的营业收入和净利润在2014年年中时分别有13%和7.83%的增长，但这样的业绩显然不能成为解释其年内108%的股价涨幅和250倍市盈率的全部理由。据介绍，成发科技是中航工业集团的下属公司，主要经营航空发动机零部件业务。

类似的例子还有中航黑豹，今年初以来，中航黑豹股价涨幅高达118%，但2014年上半年，它却亏损5903.56万元，净利润较上年同期下降314.78%。而在2011年~2013年间，中航黑豹的年度净利润分别为-1.97亿元、-3607.27万元和1768.09万元。2013年该公司成功扭亏，很大程度上要得益于其子公司安徽开乐获得了较大金额的拆迁补贴。中航黑豹同样是中航工业集团的下属公司，是原国家机械局定点生产低速货车的骨干企业，主营收入来源包括低速载货汽车、专用车等。