德赛西威智能驾驶带来利润增长新曲线 上调至“强烈推荐”评级

德赛西威

公司2021年年报业绩点评：智能驾驶盈利高增，疫情不改龙头本色

4月15日，德赛西威发布2021年年报，公司全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为95.69(+40.75%)、8.33(+60.75%)、8.22(+77.71%)亿元，其中四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为32.67(+30.61%)、3.42(+70.93%)、3.41(+45.94%)亿元，公司业绩达预告中值，高于预期。

订单饱满，营收结构优化。

受益于全球汽车产销同比回升、汽车智能化加速迭代，公司作为本土Tier1龙头客户结构逐年优化，21年突破路特斯(豪华品牌)、PSAStellantis等新客户，获得大众、丰田等主流车企的核心平台订单，实现对主流内外资车企、造车新势力的覆盖。公司全年新项目订单年化销售额超120亿元(+80%以上)，突破历史新高。分业务看，智能座舱、智能驾驶、网联业务分别实现营收78.93(+33.52%)、13.87(+94.78%)、2.89(+65.10%)亿元，座舱方面公司二代产品已规模量产，三代产品获得车企项目定点，四代产品逐步落地，随着产品迭代以及域控制器融合趋势的发展，该部分业务或将持续量价齐升；智驾方面公司在业内已具备领先优势，环视及泊车系统产品已批量供货销量超百万；轻量级智驾平台已获多家品牌项目定点。智驾行业尚处初期，公司凭借对英伟达的绑定以及先发优势，龙头地位不断巩固，该部分业务或将逐步成为公司营收高增的主要驱动；高毛利网联业务方面公司21年推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0，该部分业务的高增体现出公司软件驱动商业模式的逻辑逐步得证，带来增长新曲线。

利润增长亮眼，现金回款稳健。

公司座舱、智驾、网联业务毛利率分别为24.45%(+0.43pct)、20.78%(+9.94pct)、47.21%，整体毛利率达24.60%(+1.21pct)。在上游涨价、新冠疫情的双重影响下公司仍能实现盈利能力的改善，我们认为其主要受益于高端代际(第三代)座舱产品的落地以及公司规模优势、议价能力的提升。公司期间费用率基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%(-0.68pct)、2.80%(+0.03pct)、10.21%(-0.10pct)、-0.08%(+0.38pct)，在计提0.23亿元的商誉减值、资本化研发费用下降1.15亿元的情况下，公司仍实现8.69%(+1.07pct)的净利率水平，盈利能力表现亮眼。同时公司经营活动现金流净额达8.43亿元，高于归母净利润，回款能力稳健。公司21年底存货达20.35亿元(+84.81%)，在当前上游供给波动大、在手订单充足的情况下，公司提前囤货有助于熨平未来的价格波动，保证生产稳定，存货的高增具有合理性。