坚持逆向投资 长期拥抱高盈利公司

与赵强聊得越久，越能被他的乐观和坚韧所感染。硕士毕业于南开大学财务管理系的他，是一位非典型式的天津人，除了与生俱来的幽默，赵强似乎并不喜欢安逸与悠闲，反倒是“勤奋热爱、勇于挑战、突破自我”被刻进骨子里，成为他驰骋在价值投资“大风大浪”中的“桨与帆”。

经历20年的浮沉洗礼，既管理过专户产品又掌舵过公募基金的赵强，逐渐有了许多对投资真谛的感悟。他坦言：“正确的价值观和投资理念是投资的灵魂，是穿越市场牛熊的法宝，不能为了短期的业绩压力放弃原则去投机取巧，要靠优秀企业创造企业价值盈利，坚持逆向投资，追求高质量增长，并始终做到知行合一。”

财务科班出身的赵强，对企业财报尤为敏锐，多年的摸索与实践让他对ROIC（投入资本金回报率）这个指标爱不释手。他表示，以ROIC为锚去寻觅好企业，衡量的是经营利润率，能够很好地测算出企业投入资金的使用效果和赚钱能力。

谈及心目中高质量公司的标准，赵强认为，主要有五个方面：拥有高ROIC的盈利能力、以现金流为代表的盈利质量好、轻资产的盈利模式、长期稳定的需求、供给上的高壁垒。这些筛选维度让他十分青睐白酒、医药及逆变器等赛道。

突破自我 持续学习和进步

作为土生土长的天津人，赵强的幽默与乐观让人感触颇深，他难掩对投资的热爱笑着说：“投资似乎是世界上唯一不能躺在‘功劳簿’上的职业，不管过去多么光辉耀眼，一旦停止学习和进步，用不了多久便会被市场的浪潮吞没。”

硕士毕业的赵强，第一份工作选择了离家近的招商银行。彼时，中国股市方兴未艾，赵强坦言：“银行的工作更加考验综合能力，对财务技能和研究的要求并不高，我总想把自己的专长学以致用，于是我鼓起勇气离开家门口来到北京，选择了更具挑战的基金行业。”

2003年加入华安基金的赵强，并没有获得从研究员做起的工作机会，而是从机构销售做起，那时候基金行业的门槛和竞争压力已经“水涨船高”。“既然选择了就要努力做好，一干就是五年，离开时已当上了北京分公司的副总，但投研仍是我心目中的‘白月光’。”他说。

2008年，赵强做了人生第二次选择，放弃了销售领导岗位，来到一家新成立的小规模基金公司做研究员，覆盖的主要是消费和周期行业。

努力转型终于有了回报。2012年新成立的英大基金“招兵买马”，向赵强抛出橄榄枝，加盟后的他很快就被提拔为投资经理助理，专门协助领导管理专户。2014年，英大基金发行第一只公募基金时，他成为了这只产品的掌舵人。

他感慨道：“我的财务功底开始崭露头角，并获得了时任投资总监夏春的赏识，他是那个时代的‘顶流’基金经理，他的投研方法和操作风格至今仍影响着我。”

2015年初，赵强加盟了中欧基金事业部，更加扩宽了眼界，也接触到了更大的资金规模，但当年遭遇股市大幅调整，又遇到一个转折，直到2016年底来到新华基金。

回首过去，赵强面带微笑又坦然地说：“转型的代价和过程非常痛苦，既要面对别人的不认可，又要从零开始，思维方式、短期收入下滑可能都会受到巨大影响，但人生没有白走的路，最重要的还是对自己有信心，信心的背后是对自己能力的预判和肯定。”

“这种坚持的精神和克服困难的勇气，以及‘守得云开见月明’的信念，恰恰是长期价值投资所必需的重要品质，让我面对行情和业绩起伏时多了一份从容和乐观。”赵强说。

靠高质量企业创造价值盈利

20年来，经历了A股跌宕起伏的赵强发现，市场背后总是弥漫着贪婪与恐惧，极端时刻还裹挟着狂热的杠杆和极度的悲观，他见证了无数非理性投机，也时常问自己“到底什么才是真正的价值投资，应该要赚什么样的钱？”

在赵强看来，价值投资就是认识生意的本质属性，基于对基本面的理解，寻找长期价值被低估的高质量公司并长期持有，从企业持续创造的价值中获得投资回报。

“一句话，价值投资是靠高质量的企业创造价值盈利。”赵强表示，挣公司的钱是个正向博弈，假如你的运气不太好，买在高点了，但是公司每年都能给你创造价值，假以时日大概率还是能赚到钱，不排除有不菲的回报。

赵强表示，因此，要选择市场上最能保持长期高盈利的公司进行投资，要以企业所有者而不是交易者、投机者的心态，选择那些具备好的商业模式、有优秀的管理层、有高竞争壁垒的企业进行长期投资。

逆向思维投资也备受赵强推崇，他认为，要顺大势逆小势，顺应行业发展的大潮流，在大方向正确的前提下，逢低买入高质量公司，特别是在市场恐慌泥沙俱下的时刻，逆势买入优秀公司；在市场狂热“鸡犬升天”的时刻，保持冷静理性。

高盈利似乎成为赵强格外看重的标签，如何衡量这个维度变得异常重要。财务背景出身的他一直坚信ROIC是关键指标，从历史统计来看，绝大多数年份高ROIC公司有着显著超额收益。

“ROIC是指税后营业利润除以投入资本（包括流动资本与固定资本之和）的比率。ROIC衡量的是经营利润率，并且剔除了资本结构变动的影响，比ROE（净资产收益率）更加客观，是综合考量企业竞争力的核心指标，也是衡量企业是否赚钱最核心的指标。”赵强称。

落实到具体行业，赵强表示，从过去十年平均的ROIC增速来看，食品饮料、医药、电子行业增速较快，市场都给与了较高的估值，但在具体操作中也要对过高估值保持敬畏之心。“此外，需要警惕高ROIC公司的变化趋势。”赵强认为，这决定了股价的边际变化，当优秀公司变差或者非常贵的时候，要适当舍弃，不能有留恋和侥幸的心态，也不能过于执着。

优质龙头资产估值有望回归

加入新华基金后，赵强先后管理了新华策略精选股票、新华优选分红混合、新华行业灵活配置混合等7只公募基金，长期业绩领先。在这些产品中，他主要长期布局了次高端白酒及地产酒、医疗器械和逆变器等赛道个股。

“白酒是我最喜欢的一个行业，每轮牛市起来，白酒都没落下过。”赵强认为，白酒行业出牛股最核心的逻辑，正是其盈利能力强和壁垒足够高，这个行业很难出现新品牌供给，一旦需求“跑”起来，股价就会快速上涨。

对于次高端白酒及地产酒的配置，赵强解释称，这类白酒的价格一般分布在100元至300元，是普通老百姓日常消费和走亲访友够得上的，跟商务关系不大，随着疫情过去，需求大涨，因此今年这类白酒涨势喜人，有些股价已创新高。

对于医疗器械的布局逻辑，赵强表示，一是看好老龄化背景下的医药赛道“坡长雪厚”；二是医疗器械没有太多集采压力，多为医院单独采购；三是医疗器械公司偏制造业，其产品专利到期之后，相对创新药仍具有价格竞争力，也无需创新药的专业研究背景；四是在政策大力支持下，国内公司凭借工程师红利和较强性价比，正从中低端向高端渗透，因此这两年相关公司发展迅速。

对于新能源赛道这两年大幅走弱，赵强称，主要是供给格局恶化，库存在短时间内难以去化所致。长期来看，新能源的趋势性机会依然存在。

赵强进一步表示，很多逆变器公司目前极具性价比，未来仍可实现较快增长，行业龙头甚至能够达到30%的增长率。不少公司当前处于超跌状态，其商业模式、长期逻辑和盈利能力均未改变。

“这正是价值投资的艰难之处，明明知道是好公司且价格合适，但股价一直走跌，就看你能否拿得住。尽管短期很痛苦，但拿住了才能符合长期的收益。”赵强坦言。

对于择股和择时策略，他表示，更多的还是选择自下而上研究公司，至于左侧右侧可能不太重要，但大部分的择时结果会偏左侧一点，因为喜欢更早布局。

赵强也尤为看重公司盈利和安全边际，较为警惕财报恶化的科技类公司。但钟爱白马股的他也认为，再好的公司一旦股价透支了未来，涨不动也会掉下来，因此需要适当做波段，特别是涨幅较大时，一定要回避。

展望2024年，赵强表示，今年多重因素压制赚钱效应，“哑铃型”策略逐渐成为主流，一方面是高弹性、有边际变化的主题性机会乃至小微盘股受捧；另一方面是追求高股息、确定性强的红利资产。但明年有望从“哑铃型”回归到“再平衡”，随着全球流动性拐点临近叠加海外资金宽松，将带动优质龙头资产估值回归。

面对当前A股再战3000点一线，赵强微笑着说，低谷的时候，一要坚定信念，二要好好学习，三要积极布局超跌的好公司。在风险承受能力范围内，可以适当加仓，而不是越跌越空仓。

来源：中国证券报·中证网 作者：□本报记者 刘伟杰