长春高新(000661)

长春高新发布2017年度报告：2017年公司营收41.02亿元，同比增长41.58%；归母净利润6.62亿元、扣非后归母净利润6.43亿元，分别同比增长36.53%、37.92%。公司利润分配预案为：每10股派发现金红利8.00元（含税）。

整体毛利率持续上升，销售费用拖累利润增速。受高毛利生物药板块业绩高速增长带动，公司整体毛利率上升至81.94%，同比增长2.52pp。但由于金赛药业销售投入大幅增加，公司销售费用率上升至38.16%，同比增加5.45pp，拖累整体净利润增速。公司管理费用率为14.15%，同比下降1.55pp，主要是由于研发费用增速低于营收增速，进而拉低管理费用率水平。

核心产品快速放量，在研项目进展顺利。公司生物药板块高速增长，金赛药业与百克生物营收增速高达51.09%和112.66%，净利润增速分别为38.3%和68.42%。金赛药业持续优化营销模式、扩充销售队伍，医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均明显增长，推动生长激素快速放量。并且长效水针Ⅳ期临床患者入组完成，促卵泡激素各省份招投标进展顺利，逐步进入市场放量期。百克生物水痘疫苗销量持续上升并实现印度出口，狂犬疫苗稳步增长，疫苗业务高速增长。此外，公司在研项目进展顺利，鼻喷流感疫苗与带状疱疹疫苗Ⅲ期临床有序进行，艾塞那肽正根据发补要求开展相关试验。公司还通过投资美国Rani和瑞宙生物，布局口服生长激素与肺炎疫苗研发，护航公司长远发展。

维持“买入”评级：我们看好生长激素的持续增长潜力及促卵泡激素的进口替代空间，预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.06亿、10.38亿、13.21亿元，对应EPS为4.74元、6.10元、7.76元，对应PE为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策及产品降价风险，产品销售及新药研发不及预期等