启明星辰(002439)

公司发布业绩快报：17 年营收 22.80 亿元，同比增长 18%；17 年归母净利润 4.51 亿元，同比增长 70%；据此推算 17Q4 单季营收 11.04 亿元，同比增长 22%；推算 Q4 单季归母净利润为 3.96 亿元，同比增长 81%；

业绩表观增速较快原因包括去年特殊事件，并表和会计调整等因素

公司表观业绩增速快于收入增速，主要原因有：1）公司 16 年商誉减值（主要为计提安方高科商誉减值）损失 6198 万元。2）公司于 17 年 1月完成对赛博兴安并表，赛博兴安 2017 年度扣非业绩承诺为 5036 万元。

报告期内，营业利润同比增长 205%，主要原因为财政部要求的会计准则调整，将日常活动有关的增值税退税和其他政府补助，从利润表的“营业外收入”项目调整至“其他收益”项目列报；2016 年报披露的增值税即征即退收入为 1.56 亿元，仅将 16 年基数加回增值税退税后，修正的营业利润增速为 40.4%；再扣除新并购赛博兴安的并表贡献，公司原有业务的经营性增长约在 20%左右。

预测 17-19 年 EPS 为 0.503 元/股、0.615 元/股、0.763 元/股

假设 17 年不再发生 16 年类似的大额商誉计提，假设新并表子公司赛博兴安完成业绩承诺。预测 2017-2019 年营收分别为 22.8、25.8、29.4 亿元；归属母公司净利润为 4.51、5.52、6.84 亿元；以最新收盘价计算对应PE 分别为 40、32、26 倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

安方高科后续事项存在一定的不确定性；并购后子公司与母公司的渠道协同效应以及后续整合存在不达预期的可能；在大体量下继续保持内生高增速的持续性有更多挑战。