天士力(600535)

综合实力强劲，研发投入国内第一梯队，研发管线充实

①天士力是国内实力强劲的综合工商业一体化药企集团，构建了中药、生物药和化药三大制药平台，公司研发投入位列国内前十，还有被市场忽视的少数股权投资，布局了心脑血管、肿瘤和消化代谢3 大领域，自主研发近70 个在研产品。②公司拥有国内最强劲的销售网络之一，三大终端的覆盖率高，确保好产品可以迅速放量。

2019 年普佑克脑梗，丹滴糖网适应症等获批，业绩有望提升

①普佑克2017 年降价11%进入医保谈判目录，公司已经新建专门的销售团队重点推广，溶栓疗效、安全性均好于目前的尿激酶和阿替普酶，未来心梗市场空间达10 亿元，2019 年脑梗适应症有望获批，加上后期肺栓塞适应症预计总空间超过30 亿元。②丹滴糖网适应症临床进入三期，根据CFDA 的审批政策，我们判断2019 年该适应症将获批，市场空间预计达到30 亿元，堪比目前心梗适应症。③2019 年还有其它的他达拉非，PXT3003 等产品有望获批，业绩有望提升。

糖尿病管线基本布局完成，肿瘤线开始布局，产业资本助力创新药

公司2017 投资健亚生物，获得甘精胰岛素和赖脯胰岛素的大陆地区销售优先权，加上已经布局的GLP-1、DPP-4 抑制剂、SLGT2 以及糖尿病并发症药物，目前糖尿病管线已经布局完成。天士力糖尿病慢病管理系统已有10 万会员，打通社保，将在省外推广，糖尿病销售渠道已经布局。公司长远亦布局了抗肿瘤产品线，未来长期通过四位一体研发方式引入更多的项目，充实公司三大产品线。

预计17-19 年业绩分别为1.25 元/股、1.45 元/股、1.74 元/股

我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.25/1.45/1.74 元（2016 年EPS 为1.09 元），目前股价对应PE 26/23/19 倍，公司研发创新能力强，布局创新生物药、化药，2019 年重磅产品有望放量迎来业绩提升，维持“买入”评级。

风险提示

复方丹参滴丸美国FDA 补充试验过慢或者不批准风险；普佑克进医保后市场推广不达预期风险；普佑克脑梗和肺栓塞新适应症获批进度慢的风险；其它产品研发进度低于预期的风险。