江化微(603078)

事件：

公司 2 月 10 日发布了 2017 年年报： 2017 年公司实现营业收入 3.54亿元，较上年同期增加 6.37%；归属于母公司净利润 5367.79 万元，同比下降 22.14%。同时发布了利润分配方案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税） ；同时以资本公积向全体股东每 10 股转增 4 股。

点评：

1. 原材料涨价导致毛利率下滑拖累业绩。 2017 年原材料氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等涨幅较大，最终超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率全年分别减少 5.25、 9.47 个百分点， 虽然营收同比增速 6.37%，但整体毛利率同比下降 6.58 个百分点至 35.13%，最终导致净利润同比下滑22.14%。

2. 平板显示领域，公司产品成功进入中电熊猫 8.5 代线平板显示生产线。主打产品正胶剥离液目前正积极给国内面板厂家送样、测试，稀释剂、增粘剂等产品 2017 年在厦门天马也取得突破，铝刻蚀液也拿到了京东方订单。 公司积极扩建产能应对市场， 2018 年江阴一期技改 1 万吨新产能已处于验收阶段、募投项目二期 3.5 万吨也将于年底建成投产。

3. 半导体领域， 公司硫酸、双氧水 2017 年也成功导入士兰集昕供应链， 未来公司将主要向 G4、 G5 级别挺进，迈向 8 英寸以上晶圆制造所用湿电子化学品， 公司在镇江新区投资建设 26 万吨湿电子化学品主打半导体领域，预计一期 6.3 万吨产能将于 2019 年投产。

盈利预测与评级：

2017 年原材料价格上涨导致毛利率下降，公司净利下滑明显，我们下调盈利预期， 预计 18-20 年 EPS 为 1.01、 1.21、 1.59 元（暂未考虑利润分配）， 2018 年随着对成本的慢慢消化或者向下游慢慢转移，以及新产能的投放，我们认为业绩增速会有所修复，维持“增持”评级。

风险提示：

行业竞争加剧； 下游产业增速不及预期；公司产能扩张不顺