中国平安(601318)

结论与建议：

平安寿险 2018 年 1 月实现保费收入 1152 亿元， YOY 增 21.47%，打破市场悲观预期（负增长或者不增长）。 从保费拉动的结构来看，续期业务为保费增长的主力军； 平安产险 2017 年 1 月实现保费收入 274 亿元， YOY 增 15.65%，依旧是实现较快增长，财险竞争方面领先地位继续巩固。 2018 年，监管层对险企的监管只有进行时没有完成时，平安作为偏保障型传统大型保险公司，受影响较小，其稳健经营有望获得更多的市场份额，另外，公司保险科技应用水准也好于同业，有望获得估值溢价，维持“买入”的投资建议。

打破寿险开门红悲观预期， 1 月寿险单月增两成： 平安寿险 2018 年 1 月实现保费收入 1152 亿元， YOY 增 21.47%，超出市场的悲观预期（负增长或者不增长）。 从保费拉动的结构来看，续期业务为保费增长的主力军，在 134 号文强监管的背景下，新业务整体有所下降，降幅在 10%左右，不过续期业务增五成，这也与公司近年来不断加强期缴，减少趸交息息相关，平安保费结构中，大个险格局已十分明显，截止 3Q2017， 平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的 96.04%，从管道贡献方面，代理人管道贡献 85.50%的个险新单保费，代理人管道适合销售较为复杂，但业务价值率高的保险产品，为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。 受益于代理人及产能（首年 FYP）快速增长（截止 3Q2017，代理人数量 YOY增 27.9%，对应人均首年 FYPYOY 增 9.9%），寿险新业务价值 YOY 增 35.5%，拉动集团内含价值的快速增长。

产险 1 月增长 15%，领先地位继续巩固： 平安产险 2017 年 1 月实现保费收入 274 亿元， YOY 增 15.65%，依旧是实现较快增长，看好公司在财险竞争方面领先地位的巩固。 成本控制方面，近五年以来综合成本率一直保持在 95%左右，受商业车险费率市场化改革冲击较小。

积极拥抱金融科技，有望获得估值溢价： 平安不断将其云、 AI（在人脸识别、声纹识别等方面已得到显著应用）、大资料等技术应用寿险、产险等方面，提升运营效率，减少相关成本。 例如在代理人增员方面，平安通过 AI 分析代理人性格、习惯、背景，针对性筛选、辅导，�胀ü�金管家引流，实现快速增员； 在图像定损方面，平安产险依托机器学习及大资料模型，通过对智慧规则和图像识别的深度应用，实现简单高效的自动定损，极大缩短客户理赔周期，有效帮助公司降低理赔运营成本。平安积极拥抱金融科技，有望获得估值溢价。

盈利预测与投资建议： 2018 年，在 134 号文强监管下，市场对保险股票开门红预期较为悲观，不过本身就聚焦期缴的中国平安保费资料无疑是打破了这层担忧，目前来看，监管层对险资的监管只有进行时没有完成时，平安作为偏保障型传统大型保险公司，受影响较小，其稳健经营有望获得更多的市场份额，强者恒强格局有望延续，另外，公司保险科技应用水准也好于同业，有望获得估值溢价，我们预计公司 2017、 2018 年全年业绩分别为 750、 996 亿， YOY 增长 20.87%、 32.03%左右，公司目前股价对应 2017、 2018 年 PEV 约为 1.54X、 1.28X，估值合理，维持“买入”的投资建议。