浙江美大(002677)

盈利环比持续改善，业绩增长略超预期

事件：公司披露其2017年业绩快报：全年实现营业收入10. 29亿元，同比增长54. 5%，其中四季度实现营收3.74亿元，同比增长55. 8%。2017年全年实现归母净利润3. 05亿元，同比增长50. 61%，四季度实现1. 24亿元，同比增长55%。全年实现EPS 0.48元，同比增长50%。

营收高速增长。2017年公司营收增速为54.5%，分季度看，Q1至Q4的营收增速分别为5l.g%、58.7%、51.2%、55.8%。2015-2017年公司营收增速持续改善：一方面受益于前期房地产销售火爆带动厨电需求增加，另一方面也受益于集成灶逐步被消费者认可，集成灶市场持续快速增长。后续考虑到2017年三四线房地产销售火爆的带动效应以及公司一二线及电商渠道的逐步优化，公司未来营收增长依然值得期待。

盈利环比继续改善，业绩增长略超预期。在原材料成本价格整体处于高位的背景下，2017年公司盈利能力有所压制，但得益于公司产品结构优化升级及提价等措施，2017年公司净利润率力29.64%，微微下降0.8pct。分季度看，Q1至Q4的净利润率分别为28.6g%、25.27%、28.90%、33.16%，盈利环比持续改善。后续考虑到公司自身研发实力较强带动产品结构持续优化升级以及规模效应逐步显现，以及电商等高利润率渠道占比有望提升，公司整体盈利能力仍有提升空间。

费用投放放眼未来，扩产项目稳步推进。2017年前三个季度公司销售费用同比+102.3%，并且公司计划未来几年会持续加大品牌宣传力度。横向对比来看，与老板，华帝相比，公司的销售费用率仍处于较低水平。并且公司新增110万台集成灶扩产项目顺利进展，地基与基础分部工程已顺利完工，高增长带来的产能瓶颈有望得到解决。

盈利预测：预计公司在2017-2019年EPS分别为0.47、0.64、0.84，的PE分别为31、23、18倍，维持“增持”评级。

风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料成本上涨