今世缘(603369)

围绕“缘”定位品牌，收入利润同比“双二十”增长：公司以“缘”作为核心，着重突出品牌内含的喜庆元素，旗下拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个着名商标，产品分别布局高中低端市场。公司2016 年收入25.5 亿元、净利润7.5 亿元，均创下历史新高，2017 年一季度收入、利润增速进一步提高至20%以上，业绩加速释放。

受益江苏省内消费升级，高端系列收入占比提高带动整体毛利率上行：江苏年白酒市场容量达260 亿元，是白酒的消费大省，省内居民消费能力较强，2015 以来商务与个人白酒消费占比的提升，奠定了省内白酒消费升级的基础。从产品结构上看，代表公司高端产品的特A 类酒（出厂价100 元以上）占比持续提升，是收入增速最快的品类，最新报告期内贡献了总收入的75.69%，也将公司的整体毛利率提高至74.01%。待2018 年公司技改完成后，优质原酒产量将提高50%，毛利率仍有较大上升空间。

省内苏南增长空间巨大，省外依“2+4+N”战略重点突破：公司目前省内收入占比约95%，省内市占率9%仅次于龙头洋河。在苏北、苏中、苏南三块市场中，苏北是公司的根据地市场，仍将以稳扎稳打为主；苏中的南京和苏南整体经济更为发达，承接国缘系列的能力更强，有望实现15%以上高增长。配合“2+4+N”战略，公司2016年共投入广告费2.09 亿元用于全国性宣传，省外将对北京、上海及江苏周边四省做重点突破。

婚宴市场空间广阔，“喜庆+”项目占领制高点：婚宴白酒单价上涨，估计江苏婚宴市场规模超30 亿，一站式婚庆增长迅速。公司“喜庆+”项目稳步推进，线上线下共同发力，打造喜庆市场白酒品牌。

盈利预测：公司受益白酒消费升级，整体增速较快。预计2017-2019年收入为29、34、40 亿元，EPS 为0.68、0.81、0.96 元。给予2017年25 倍PE 估值，对应目标价17.00 元，维持“买入”评级。

风险提示：依赖单一市场的风险；消费升级不达预期风险