众信旅游(002707)

畅享行业景气复苏，Q4收入、利润大超预期

公司公告2017年业绩快报，实现收入120.23亿，同比增18.99%，实现归母净利2.30亿，同比增7.25%。全年业绩增速低于收入主要因俄罗斯维姆航空停运造成损失、Q3股票激励、总部办公租金等，剔除一次性费用影响预计17年全年净利润增速30%左右。Q4单季度大超预期：收入27.87亿，同比大增58.65%，归母净利4891万，同比大增1044%，主要因17年下半年以来东南亚、日本复苏强劲，前期产业链布局成效显现，及16Q4费用增加造成低基数效应。17年业绩略超预期，公司处行业、公司、估值“三重共振”黄金期，配置价值显著，目标价15.6-16.40元，维持买入。

出国游长期景气，龙头有望最大程度受益

据各国旅游局，2017年我国出国渗透率5%，较2016年日本、美国、韩国13%、24%、41%水平仍有较大提升空间；受人口老龄化、家庭出游等趋势影响，跟团游为刚需，长期高增长。2017H1受权重目的地泰国、日本、韩国拖累，出国游增速约9%，下半年拐点确定，据各国旅游局，17年10/11月中国赴泰国客流同比增速70%、83%，今年春节赴泰游客增速20%，17年9-12月赴日客流同比增速均在30%以上，行业复苏持续得到数据验证。我们预计18年欧洲、东南亚、日本游客增速可达20%-30%，龙头旅行社具备先发优势和规模优势，有望获得高于行业增长。

收入回归高增长，费用控制释放业绩弹性

批发端17年进行业务深度整合，18年随着渠道下沉、区域扩张，收入有望回归高成长。零售端战略调整，从过去的直营店变为直营、并购、加盟并举，17年下半年至18年初先后收购苏州及内蒙古包头当地龙头旅行社共80多家门店。我们预计截至17年底公司共有门店128家，18年底有望达到300家，驱动零售端收入高增长。随着行业竞争环境改善，公司规模优势显现、产品结构调整，毛利率有望上行。费用端随着人员架构调整完成、费用控制加强，费用率有望下降，带来业绩弹性。

行业、公司及估值“三重共振”黄金期，维持买入评级

受益于消费升级，渗透率提升，出国游长期景气，公司为国内第一大出境游旅行社，规模优势明显、产业链布局完善，有望获得高于行业增长。当前股价对应18年PE为29倍，绝对估值不低，但公司因行业景气、龙头溢价，上市以来平均动态PE64倍左右（剔除牛市和停牌期间），目前PE处于历史底部区间，我们预测18、19年平均净利润增速39%，当前股价配置价值显著。17年利润略超预期，原预测17-19年EPS0.27/0.40/0.53元，调整至0.28/0.40/0.53元，维持原目标价及买入评级。

风险提示：定增解禁风险；突发事件风险；零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。