花王股份(603007)

业绩超预期，激励计划激发红利

公司公告2017年业绩预增，实现归属上市公司股东净利润1.42-1.76亿元，YoY+97%-145%；实现归属上市公司股东的扣非净利润1.42-1.76亿元，YoY+103%-153%。公司2017年新签合同快速增长，为后续业绩打下良好基础。公司披露限制性股票激励草案，2018-2020年业绩考核目标YoY+80%/70%/50%。我们看好公司业绩高成长性，维持“买入”评级。

订单饱满，集中在生态旅游景观和市政园林类

公司最近披露了2017年一些主要经营数据。2017年第四季度，公司新签项目4.04亿元，YoY+110.7%。2017年公司新签项目26.4亿元，YoY+354.8%。公司新签项目类型主要为生态旅游景观和市政园林类（占公司2017年新签项目金额的97.5%），符合美丽中国的方针。

在手订单进展顺利，战略升级和全国化布局初现成效

公司2017年业绩大幅增长，主要原因是存量项目与新签项目进展较为顺利。巴彦淖尔市临河区湿地恢复与保护工程EPC项目（9.89亿元）、丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目（7亿元）、清丰县开州路生态绿化工程（2.4亿元）等重大项目落地施工并实现收入。此外，公司持续推进战略升级和全国化布局，围绕环境保护、生态景观、文化旅游等多个维度在省市地区积极开展生态工程建设事业，跨区域经营能力和资本运营效益持续提升，盈利能力进一步提高。公司完成了对中维国际80%股权和郑州水务60%股权收购，已于2017年11月1日纳入合并报表。

限制性股票激励，行权条件要求较高，彰显对未来业绩信心

公司2月10日发布限制性股票激励计划草案，彰显对未来业绩的信心。激励计划拟授予限制性股票1000万股，首次授予800万股，预留200万股。首次授予的限制性股票价格为6.08元/股。授予范围较为广泛，首次激励对象101人，包括公司董事、高管、中层管理人员、核心人员。限制性股票在2018-2020年分年度进行绩效考核并解除限售。各年度业绩考核目标，以2017年归属上市公司股东扣非后的净利润为基数，2018-2020年扣除股份支付费用影响和非经常性损益的归属上市公司股东净利润增速分别不低于80%/206%/359%，即YoY+80%/70%/50%.1 7年业绩超预期，未来高成长可期，维持“买入”评级

公司订单执行情况较好，且市政园林和旅游景观订单占比较高，对此业务收入上调预测，所以盈利预测上调。预计2017-19年EPS为0.45/0.81/1.39元，YoY+108%/80%/71%，未来三年净利润CAGR+86%。与原盈利预测相比，调整幅度分别为2.4%/2.5%/26.3%。目前园林行业18年整体平均PE 14.9X。我们认为公司在手订单饱满，成长性较好，可给予18年PE18X-20X，调整合理价格区间至14.58-16.2元，维持“买入”评级。

风险提示：订单转化为收入低于预期的风险，外延并购标的业绩不达预期的风险。