启明星辰(002439)

投资要点:

公司公布业绩快报， 2017 年公司实现销售收入 22.80 亿元，同比增长 18.3%；营业利润 4.06 亿元，同比增长 205.3%；实现净利润 4.51 亿元，同比增长 70.01%；每股收益为 0.504 元。

2017 年赛博兴安实现并表， 成为本年度公司业绩增长的主因。 从 2015年备考合并财务报告来看，赛博兴安的收入和净利润将分别占到合并报表的 5.7%和 11.3%（2016 年净利润占比 14.9%）， 如果顺利完成 2017 年业绩承诺，其对公司业绩的影响将进一步增强。

除去 2016 年基数和会计因素影响，公司盈利能力仍有明显的改善。 2016年 并 购 标 的 安 方 高 科 因 为 业 绩 不 达 预 期 ， 计 提 商 誉 减 值 准 备61,976,802.66 元。 除去这一因素， 公司 2017 年营业利润增长 108.28%，净利润预计增长 40%-42%，仍远高于收入增速。同时，公司与日常活动有关的增值税退税和其他政府补助，从利润表的“营业外收入”项目调整至“其他收益”项目，这一调整使得 3 季度营业利润增加 8833 万元，全年预计金额上亿元，对营业利润率影响明显。

公司计划未来 3-5 年保持 30%左右的净利润增长。 公司年初定下收入规模 24 个亿、净利润规模 4.5 个亿的目标，从业绩快报的情况来看，收入目标低于预期，净利润目标已经完成。根据工信部数据， 2017 年我国信息安全产品收入增速 14%，略高于软件行业总体 13.9%的增速。考虑到我国目前信息安全投入比例较低，在安全事件和云计算、大数据、移动互联网等新技术发展的驱动下， 未来行业需求有望持续上升。 同时，作为公司最大的收入来源，政府和军队行业信息安全十三五规划的投入在16-17 年没有得到充分释放，后续年份有较大的增长空间。

2018 年公司的安全运营中心业务值得重点关注。2017 年公司落地了 8-10个省市的城市安全数据运营中心业务， 同时在 2017 年底推出了 10.9 亿元的可转债发行计划，用于杭州、济南、昆明、郑州的安全运营中心的建设，进一步加大在相关业务的投入。长期来看，运营中心业务可以帮助公司提升客户的层级，带来更多产品的销售和更多大项目订单，同时实现公司从提供产品向服务的业务转型，成为重要的利润增长引擎。

盈利预测及投资建议。 预计 17-19 年公司 EPS 为 0.50 元、 0.64 元、 0.82元，按 2 月 23 日收盘价 21.7 元计算，对应 PE 为 43.17 倍、 33.76 倍、26.53 倍。看好公司的长远发展，给予公司 “ 增持”的投资评级。

风险提示： 并购业务增长不及预期；行业景气度不及预期。