浙江美大(002677)

核心观点：

业绩增长超预期，费用投放力度加大略微影响盈利能力

2017 年公司实现营业收入 10.28 亿元（YoY+54.52%），实现归属净利润 3.05 亿元（YoY+50.61%），对应净利润率 29.67%（YoY-0.77pct）其中 Q4 单季实现营业收入 3.74 亿元（YoY+55.68%），实现归属净利润 1.25 亿元（YoY+56.14%），对应净利润率 33.42%（YoY+0.18pct）。公司四季度收入、利润维系高速增长，但整体来看，受到前期原材料价格大幅上涨及自身费用投放力度加大的影响，全年盈利能力略微有所下降。

行业景气度持续提升，高举高打多元渠道布局有望维系业绩高增长

集成灶行业经过此前多年耕耘已进入高速成长期，公司借助产品、品牌、渠道等多方面先发优势将受益于行业红利，迎来收获期： 1）一方面，公司持续加大营销投入支持品牌建设， 在广告投放以及对经销商的支持力度上均有所加强； 2）另一方面，公司在鼓励经销商多开门店、多开大店巩固传统经销渠道优势之外，还加快布局薄弱地带，在一二线城市辅以自营门店的模式发展建材及 KA 渠道，并引入运营团队加强线上市场的开拓。

投资建议

作为集成灶领域领军企业，公司积极完善渠道布局，加大费用投放支持品牌建设，有望乘上行业景气度提升之风，保持自身高速增长，我们预计公司 2017-19 年收入为 10.3、14.9、21.3 亿元，对应同比增速 55%、45%、43%，归属净利润为 3.0、 4.3、 5.8 亿元，对应同比增速 51%、 39%、 37%。最新收盘价对应 2018 年 PE 为 25x，上调至“买入”评级。

风险提示

房地产销售大幅低于预期导致厨电装修需求下降；原材价格大幅上升影响公司盈利能力；集成灶产品渗透率提升不及预期；提价幅度有所波动。