中海油服(601808)

亚洲油服巨头，受益油价上涨、油气资本开支回暖， 2018-2020 年趋势向上

中海油服是中海油旗下唯一专业从事海上油田服务的子公司， 是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务供应商。 公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。 公司客户包括中海油、中石油、中石化、 英国石油、雪佛龙、康菲石油等国内外石油巨头。

随着油价企稳回升，公司 2017 年实现扭亏。 根据公司业绩预告， 2017 年公司归母净利润预计达 3300 万元人民币，同比 2016 年亏损 114 亿元实现扭亏。2016 年大额亏损除受市场环境和作业合同变化影响外，公司计提资产减值损失人民币 82.7 亿元。

原油价格中枢上移，油服行业有望迎来反弹

随着油价中枢不断上移， 2017 全球勘探开发支出总规模约为 4045 亿美元，同比增长约 7%，结束了 2014 年以来的持续大幅萎缩。 国内“三桶油”勘探开发资本开支也于 2017 年上半年总体触底回升，合计增长 12%。

中海油资本支出同比大幅增长 40%-60%，公司有望率先受益

2018 年 2 月 1 日，中海油发布 2018 年经营策略，2017 年实际资本支出约 500亿元， 2018 年资本支出计划为 700-800 亿元，同比大幅增长 40%-60%。 作为中海油旗下唯一专业海上油田服务子公司，中海油服有望率先受益。

公司装备利用率与日费率触底， 未来装备利用率有望率先提升

公司钻井、船舶等业务分别需要利用钻井平台、海工船等装备开展，属于典型的重资产行业。公司钻井平台日历天使用率 2017Q1 达到最低点 48%，此后回升至 2017Q3 达 54%，平均日费率呈现下降趋势， 2017H1 钻井平台平均日费率为 8.7 万美元/天，同比下降 19%， 船舶服务变化趋势与钻服务基本一致。整体而言，公司钻井平台利用率拐点已现，目前正持续提升，平台日费率也已呈现触底迹象。

优化资本结构，重视技术服务和海外市场， 看好公司业绩弹性大

公司资产负债率较高，固定资产与财务成本在油价低迷时期拖累业绩。目前，公司积极推进轻资产、重技术路线，优化债务结构，且 2016 年计提了约 83亿元的大额减值损失，预计引起折旧摊销成本下降，公司成本结构得到优化。

公司确立中长期“双 50%”目标：实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%；实现国内和海外各贡献 50%收入。 依托中海油海外资产布局稳步推进，公司海外业务量有望得到显著提升。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2017-2019 年公司营业收入分别为人民币 171亿元、 238 亿元、 281 亿元，同比分别增长 13%、 39%、 18%；归属于母公司净利润分别为人民币 0.33 亿元、 11.9 亿元、 24.4 亿元，对应 EPS 分别为0.01 元、 0.25 元、 0.51 元，对应 PE 为 1593X、 44X、 21X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 油价低位运行风险；闲置钻井平台涌入市场造成竞争恶化的风险：海外业务面临地缘政治、汇率波动影响的风险。