先导智能(300450)

事件：公司于近日发布中报，2017 年上半年实现营收6.2 亿元，同比增长60%，实现归母净利润1.79 亿元，同比增长88%。同时，公司经营活动现金流改善明显，上半年经营活动现金流为3.5 亿元，去年同期为-2575 万元。公司在报告期内研发投入增加较为明显，研发费用同比增长108%达3736 万元。得益于国家对新能源行业的大力支持，公司认为锂电池生产设备行业在未来3-5 年还会高速发展。

点评：公司上半年业绩大幅增加，主要得益于几个方面：

1）公司在手订单充足，从中报预收账款测算，公司目前在手订单约37 亿元，从2016 年年报预收款测算，16 年底公司在手订单为20 亿元，公司今年上半年订单大幅增长。我们预计目前的在手订单部分预计将于明年确认收入。从历年情况来看，公司收入确认主要集中在四季度。

2）截止中报公司存货16.6 亿元，未来将全部转为收入，下半年业绩确定性高增速。3）公司是以卷绕机为主的高端锂电设备龙头企业，技术优势明显，市占率高，中报毛利率在42%左右，锂电设备毛利率增长5 个点，净利率25-30%维持，随着规模化，毛利率仍有提升的可能。

3）募投的扩产项目预计今年四季度可投入生产，公司目前产能25-30亿，募投项目新增产能20 亿，收购的泰坦产能15 亿。4）公司除了维护现有的大型电电池厂（catl、银龙、中航锂电、松下等），同时正逐步将设备推入比亚迪，预计今年比亚迪的订单会有突破。5）公司收购后端设备企业泰坦，前中后三端设备全覆盖，目前收购事项已过会，预计四季度可以并表。

投资建议与评级：按照泰坦今年四季度并表来测算，我们预计公司2017-2019 年净利润至为6.28 亿、9.05 亿和11.42 亿, PE 为43 倍、30倍和24 倍，给予“增持”评级。

风险提示：下游锂电池企业扩产不如预期；锂电设备行业竞争加剧。