泰格医药(300347)

2018年2月26日，公司发布2017业绩快报，实现收入16.77亿元、归母净利润3.05亿元，同比分别增长42.8%和116.91%。其中，非经常性损益金额6,000～7,000万元（上年同期4,314.90万元），主要是公司获得股权投资净收益约5,500万元和政府补贴约1,000万元。按照非经常性损益6,500万元计算，公司2017年实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长146.23%。

公司内生增长强劲。2017Q4，公司实现收入5.02亿元、归母净利润1.05亿元，同比分别增长54.49%和155.55%；按照2017全年非经常性损益6,500万元计算，2017Q4，公司实现扣非净利润7053万元，同比增长1092.67%。公司扣非归母净利润同比大幅增长的主要原因是因为：1.公司临床服务触底反弹+订单升级，公司毛利率持续改善；2.公司临床咨询业务保持稳定快速增长；3.公司新增并表子公司捷通泰瑞，预计贡献净利润1,000万元左右；4.2016年同期，公司计提1,941万元资产减值。

公司将长期受益于行业创新意识觉醒，CRO龙头企业发展有望加速。审批加速、医保支付制度变化，大企业正加大创新药的研发投入，同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高，CRO龙头企业的发展将加速。公司订单将迎来升级，新签订单的快速增长，临床服务毛利率有望回升、人均产出有望提升。

公司的拐点已经来临，未来3-5年公司将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点：1.2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束，2017年是公司业绩的拐点年；2.公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级，1）创新药物订单快速发展；2）国际多中心临床订单有望增加；3.仿制药一致性评价进入执行阶段，提供增量。

盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年，公司归母净利润分别为3.05亿元、4.51亿元和6.1亿元，同比分别增长116.83%、47.95%和35.15%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头，能提供新药开发一站式服务，壁垒高、竞争力强。我们给予公司2018年50-55倍PE，对应目标区间43.5―47.85元，维持“买入”评级。

风险提示：政策执行不达预期；外延并购不达预期。