中航资本(600705)

事项： 中航资本拟与中航工业集团、中航科工共同发起设立北京融富航空工业基金管理有限公司，公司拟出资 5000 万元人民币，占基金公司出资额的35.71%。基金公司将投资航空工业军民融合产业发展项目。

齐心协力，产融结合更进一步

公司预计 2017 年度实现归属于上市公司股东的净利润约 26.7 亿元到 28.4亿元，同比增加约 15%至 22%。业绩增长主要源自于租赁规模扩大与信托手续费及佣金收入增加。 中航工业集团、 中航科工实力雄厚， 公司与其合作设立基金是产融结合的体现，使得实业与金融紧密结合，有利于公司获取、筛选投资标的，也有利于集团及科工旗下优质项目获得资金支持。 未来公司将获得持续的基金管理费收入、 并在若干年后获得投资回报。

盈利预测与投资评级

盈利预测基本假设： 假设公司引战 110 亿元计划成功，股债市场平稳；公司外延+内生性增长作用下，信托规模稳定增长 20%；信托报酬率得以保持；租赁杠杆倍数在 7-8X 之间。

1）信托业务主动管理能力强，主动管理占比约 50%；风控严格符合资管新规要求；未来将持续稳健增长； 2）租赁业务将受益于银根收紧的融资环境，息差将逐步回升； 3） 2 月初，公司公布通过子公司中航投资拟引入不超过110 亿元战略投资者的计划，增资引战有利于补充公司净资本。还可与战投产生业务协同，增强公司盈利能力。 4）我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势，在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。 不排除未来有其他方式响应国家军民融合政策。 根据以上假设， 预计 2017、 2018、 2019 年净利润约为 27.5、 35.4 和 39.7 亿元，按最新收盘价计算对应 PE 分别 17.7、 13.8 和 12.3 倍。维持买入评级。

风险提示

基金成立提案董事会不通过；股债市场波动幅度增大；引战失败；信托资产不良率再度上升；投资项目收益率不达预期； 相关政策风险； 对金控产业监管力度加大等