华帝股份(002035)

业绩靓丽， 维持高速增长

2017 年公司实现营业收入 57.3 亿元（YoY+30.4%），归母净利 5.1 亿元（YoY+55.2%），净利率 8.9%（YoY+1.4pct）； Q4 单季营业收入 16.5亿元（YoY+29.1%），归母净利 2.0 亿元（YoY+55.7%），净利率 11.9%（YoY+2.0pct）。

收入保持高增长，主要原因： 1）销量保持良好增长，一方面来自三四线市场，三四线市场是公司的优势渠道，地产销售带动销量较好增长；另一方面来自一二线，公司高端化转型以来，在一二线开大店和改造店面取得良好成效； 2）产品均价提升约 13%，其中，老品类提价约 5%，产品结构升级带动的均价提升幅度约 8%。均价的提升带来毛利率提高 3-4pct，从而利润增速快于收入增速。

经销商积极性提升， 2018 年有望保持快速增长

分渠道来看，电商渠道， 增速最快， 收入占比约 26%，同比增长 50%以上； 专卖店， 收入占比约 60%； KA 渠道， 收入占比低于 10%； 工程渠道， 收入占比约 5%， 主要来自于恒大。 2018 年经销商合同已于 2017 年11 月签订完成，经销商态度积极，主要得益于： 1）公司从 2015 年开始走高端，新品开始产生成效了； 2）开大店效果明显； 3）公司对经销商的提货政策统一后，中小经销商积极性提升。 我们认为， 2018 年有望保持 25%以上的收入增长。

改善效果持续显现，盈利能力有望持续提升

随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强，公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面有望持续改善。我们认为，公司现已回到良性增长通道，未来盈利能力有望持续提升。

投资建议

盈利预测基本假设： 1）厨电行业集中度将持续提升， 未来的市场份额将持续提升； 2）消费升级趋势持续， 厨电产品均价将持续提升。 根据以上假设， 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 508、 719、 928 百万元，同比增长分别为 55.2%、 41.4%、 29.2%。业绩保持高增长， 最新收盘价对应 2018 年估值 26.1xPE，维持“谨慎增持”评级。

风险提示： 原材料价格上涨； 消费升级趋势放缓； 房地产低迷；厨电市场竞争环境恶化