东华能源(002221)

2017 年业绩增长 128%， 基本符合市场预期

东华能源发布 2017 年业绩快报，全年实现营收 326.79 亿元， 同比增长64%，实现净利 10.56 亿元，同比增长 128%， 基本符合市场预期，也处于前期公告同比增长 100%-150%的范围之内。按照 16.5 亿股的总股本计算，对应 EPS 为 0.64 元。其中 2017Q4 净利为 2.41 亿元，同比增长 130%。结合公司业绩快报及股权激励后股本变化， 我们下调公司 2017-2019 年EPS 至 0.64/0.95/1.09 元， 维持“增持”评级。

PDH 宁波装置投产及贸易规模扩大推动业绩增长

我们预计公司 2017 年业绩增长源于： 1） LPG 贸易规模扩大： 据行业协会统计， 2017 年国内 LPG 进口量约 1840 万吨， 其中公司进口量超过 400万吨（ 2016 年进口量为约 300 万吨）， 继续位居全国第一； 2） PDH 业务宁波装置投产、盈利提升： 2017 年以来，公司张家港 PDH 装置运行良好，宁波装置自 2017Q2 开始产能逐步释放，同时据百川资讯， 2017 年长三角地区 PP 均价 9125 元/吨，同比上涨 10.5%，且 PP-丙烷价差扩大。

今年以来 PDH 盈利情况良好

据百川资讯， 2017 全年丙烯-丙烷价差约 2400 元/吨（以进口丙烷成本计算，扣税），与 2016 年基本持平，伴随后续供暖需求回落，油价整体强势，我们预计全年 PDH 盈利水平有望环比上升。 另一方面，公司宁波丙烷综合利用二期项目已于 2017 年 10 月中旬开工，拟新建 66 万吨/年 PDH 及 40万吨/年 PP 项目， 将是后续重要增长点。公司日前在投资者互动平台表示，预计今年 PP 产品出口外销的比重将会有较大幅度增长。

维持“增持”评级

东华能源作为国内 LPG 贸易龙头及 PDH 龙头企业， 公司主要业务盈利势头良好，发展空间广阔。 结合公司业绩快报，我们下调公司 2017 年净利预测至 10.56 亿元（原值 11.50亿元），维持 2018-2019 年净利分别为 15.71/17.95 亿元的预测， 同时由于股权激励行权，公司股本由 16.2 亿股扩充至16.5 亿股，按照 16.5 亿股的股本计算，公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.64/0.95/1.09 元，结合可比公司估值水平，且公司贸易业务周期属性较弱，给予 2018 年 13-15 倍 PE， 对应目标价 12.35-14.25 元（原值 13.60-15.50元）， 维持“增持”评级。

风险提示：装置开工情况不达预期风险，丙烷价格大幅波动风险。