乐普医疗(300003)

17 年业绩符合预期

公司发布 17 年业绩快报， 17 年公司实现营业收入 46.07 亿元（同比+32.86%）和归母净利润 8.99 亿元（同比+32.27%）， 业绩符合预期。药品通过一致性评价和可降解支架上市是公司中短期的主要业绩增长驱动因素，而糖尿病和肿瘤领域布局则是长期成长催化剂。考虑到公司高成长特性和高盈利能力，以及“心血管+糖尿病+肿瘤”平台构建和布局，理应享受一定的估值溢价。因此我们继续维持“买入”评级，上调目标价至29.6-30.2 元， 对应 18 年 PE 45-46x。

器械：预计支架份额提升，起搏器有望放量

器械板块维持稳定增长： 1） 我们预计 17 年公司心脏支架系统收入同比增长 20%，高于行业平均水平（预计约 15%），市占率逐步提高； 2）我们预计双腔起搏器 18 年或可实现放量，打破进口垄断。 3）左耳封堵器研发顺利，我们预计其于 18 年底有望上市，抢占心律失常器械治疗蓝海。 我们预计 18 年公司器械板块收入同比增长 20%。

药品： 一致性评价持续推进

核心仿制药产品一致性评价顺利进行： 1）根据 CDE 数据，公司 10 mg 和20 mg 规格的阿托伐他汀均已进入审评审批中，我们预计其将于 1H18 通过一致性评价； 2） 氯吡格雷（ 75 mg） BE 试验已完成，我们预计其有望于 1H18 完成申报； 3）降压药也将陆续开展一致性评价，氨氯地平已启动BE 试验。我们预计一致性评价利好将从 19 年开始显现， 届时借助公司强大的基层和 OTC 渠道销售能力， 公司核心药品市场份额进一步扩大。 我们预计 17-19 年公司药品板块收入 CAGR 约为 30%。

研发管线丰富，增长动力强劲

公司研发管线丰富， 为公司未来增长提供充足驱动力： 1）一年随访结果证明公司新一代可降解支架 NeoVas 非劣性，应用前景乐观，目前 NeoVas进入优先评审序列，我们预计其将于 2H18 上市； 2）公司门冬胰岛素和二代胰岛素注册申请已获 CFDA 受理，甘精胰岛素正处于临床试验阶段，公司预计 18 年内可报产， 19 年贡献收入； 3）公司参与成立乐普生物以研发PD-1 和 PD-L1 项目，涉足肿瘤免疫治疗领域。

药品和器械双轮驱动，维持“买入”评级

我们预测公司 2017-19 年 EPS 分别为 0.51/0.66/0.86 元，同比增长33%/30%/30%，当前股价对应 17-19 年 PE 估值为 53.9x/41.5x/31.8x。 公司是国内创新器械龙头，在心血管、糖尿病、肿瘤等领域具有长期深远布局，药品和器械产品在销售渠道上具有协同效应，相较其他可比公司具有明显竞争优势和良好发展前景，理应享受一定的估值溢价。 因此我们维持公司“买入”评级， 上调目标价至 29.6-30.2 元， 对应 18 年 PE 45-46x。

风险提示： 药品、耗材招标降价超预期；关键研发推进不达预期。