苏交科(300284)

营业利润较高增长， PPP 业务取得突破，维持“买入”评级

公司 2 月 27 日发布 17 年业绩快报， 17 年实现营收 67.76 亿元，YoY+61.3%，实现归母净利润 4.6 亿元， YoY+21.33%，略低于市场和我们的预期。 17 年公司实现营业利润 5.66 亿元， YoY+35.96%。我们预计公司 17 年新签订单增速 50%左右，近期公司通过 PPP 模式连获两单项目，未来有望借助自身全业务链优势内生外延不断提升市占率，订单 18 年继续保持较高增长可期。 27 日收盘公司 PE（ TTM）仅 20.1 倍，已为上市以来低点，且与国际可比巨头 WSP 相当，综合成长性与估值，我们认为公司当前投资价值凸显，维持“买入”评级。

归母业绩或受海外业务及营业外损益影响，预计实际经营业绩保持高增速

公司 17 年归母净利润增速 21.33%，略低于市场和我们的预期，我们判断可能原因包括： 1） TA 与 EPTISA 17 年业绩贡献可能较少，从公司 17 年半年报看， TA 与 EP 对公司业绩贡献尚为负； 2）公司可能在 17 年计提部分一次性费用，公司 17 年营业利润增速 36%，利润总额增速 23.3%，根据会计准则，两者间的差额主要由营业外收支和非经常损益构成，因此我们判断营业外损益可能对公司 17 年业绩造成一定影响。我们预计公司 17年新签订单增速在 50%左右，而 14-16 年新签订单增速均保持 20%以上，因此我们判断公司 17 年实际经营情况或好于业绩表现。

PPP 连获订单彰显全产业链优势，行业加速整合市占率望提升

公司 1 月连续中标 G576 公路和泰州港码头两个 PPP 项目，中标额分别为25.6 亿元和 3.1 亿元，公司连同分/子公司在项目公司中股份占比分别为52.5%和 61%，在项目中承担投资、勘察设计和部分项目管理工作。我们认为连续参与 PPP 项目显示了公司在设计公司中较为突出了全过程服务能力，在 PPP 模式逐渐成为基建主流的情况下，公司的专业能力对下游需求的结构性变化适应力更强，未来市占率有望进一步提升。同时，我们判断设计行业未来纵横向整合有望提速，公司在品牌、资质和融资能力和资本运作方面均领先行业，未来有望通过并购继续扩充经营地域和领域。

低估值彰显投资价值，维持“买入”评级

公司在去年 10 月底公告高管人员减持计划后，股价跌幅较大，当前减持计划时间过半，在职高管目前尚无人减持，我们预计后期在职高管出现大规模减持的可能性较小。 2 月 27 日收盘公司 PE（ TTM）仅 20.1 倍，已是上市以来低位，且为 A 股可比公司最低值，与国际可比龙头公司 WSP 接近，低估值彰显投资价值。根据公司业绩快报和新签订单情况，我们调整公司17-19 年预测 EPS 为 0.80/1.05/1.31 元（原值为 0.90/1.14/1.39 元），根据可比公司估值情况，认可给与公司 18 年 18-22 倍 PE，调低目标价至18.90-23.10 元，维持“买入”评级。

风险提示： 18 年新签订单增速不及预期；海外公司业绩改善不及预期。