迪安诊断(300244)

事件：公司公告 2017 年年度业绩快报， 实现营业收入 49.96 亿元，同比增长30.64%，归母净利润 3.50 亿元，同比增长 33.04%。

实验室布局加速+新业务模式开拓+高端技术平台建设，转型期整体投入加大。公司正处于模式转型升级的投入期， 加大了对总部实验室和各地新建实验室的加速布局和投入， 我们预计 2017 年新增实验室近 10 家， 全国省级中心布局已完成， 2018 年有望取得收获； 加大对合作共建、建立精准中心等创新业务模式开拓力度和前期投入， 我们预计合作医院数量在 200+家， 2017 年合作共建业务销售额较 2016 年实现了翻倍增长，未来有望继续加速； 同时增加对质谱、 NGS 等高端诊断技术平台和重点专科领域的建设投入。 整体投入增加带来业绩增速放缓，考虑到个别区域经销商出现业绩承诺未完成的情况，公司出于审慎原则，计提商誉减值 3800 万元左右， 扣除商誉减值影响和四季度处置子公司带来的 9000 万左右收益后， 2017 年全年利润增速大约在 13%左右。综合公司各项业务的推进情况，我们预计未来三年公司整体业绩有望保持 30%以上稳定增长。

我们维持公司的推荐逻辑：“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势， 公司已成为检验科产业链中的领导企业。 公司 4 种服务模式（渠道代理、外包、合作共建、精准中心）相互叠加、协同，提供检验科整体解决方案，在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下，公司已经走在行业前端；产品方面，基于质谱和 NGS 两大高端诊断技术平台，不断开发适用于临床的特检项目， 提高实验室服务能力， 其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头 SCIEX 设立合资公司，共同开发临床质谱检测项目。

盈利预测与估值： 不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益，我们预计 2017-2019 年公司收入 49.92、 64.95、 84.66 亿元，同比增长 30.54%、30.12%、 30.34%，归母净利润 3.50、 4.66、 6.23 亿元，同比增长 33.17%、33.15%、 33.63%，对应 EPS 为 0.64、 0.85、 1.13，目前公司股价对应 2018年 24 倍 PE， 考虑到公司实验室全国性布局基本完成，未来盈利能力有望持续提高， 我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长，同时伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化，我们认为公司 2018 年合理估值区间为 35-40 倍 PE， 合理价格区间为 29-34 元，维持“买入”评级。

风险提示： 实验室盈利时间不确定风险， 非公开发行风险，应收账款管理风险。