中顺洁柔(002511)

业绩增长符合预期， 2017 年全年归母净利润约 3.49 亿元公司发布业绩快报显示， 2017 年实现营业总收入 46.38 亿元，同比上升 21.76%；实现归母净利润 3.49 亿元，同比增长 34.01%。基本每股收益为 0.47 元，加权平均净资产收益率为 12.28%，较上年同期增加 2.07pct。其中 Q4 收入同比增长 20.39%，归母净利润同比增长 29.15%。

公司高毛利产品占比不断上升推高净利润增速公司以洁柔 Face、 Lotion、自然木系列为主打产品系列，将品牌定位进一步细分，差异化的产品对应不同消费者需求，提升市场定价能力。受高毛利产品产能不足影响，四季度公司收入增速环比略有下降，随着产能逐步投放，高毛利产品占比提升有望推高公司毛利率及净利率水平。

渠道下沉配合产能投放奠定中长期成长基础

2017 年公司升级洁柔品牌大部分产品，并制定出各大渠道的分销标准，重点完善 GT、 KA、 EC 与 AFH 等各渠道的管理建设。截至 2017 年底，公司总产能已达到 65 万吨。 根据公司投资者关系活动记录表，预计未来 5年，每年约有 10 万吨的产能投放，奠定公司中长期成长基础。

盈利预测与投资建议

产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力，高毛利产品占比提升推高毛利率水平，各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。 预计 2017-2019 年实现主营业务收入 46.38、 56.66、 69.31 亿元，归母净利润为 3.49、 4.52、5.84 亿元，当前市值对应 2017 年 32.90xPE，维持公司“买入”评级。

风险提示宏观经济增速超预期下行影响需求；造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本；木浆价格继续大幅上涨，公司拓展市场空白点进度低于预期。