比亚迪(002594)

结论与建议：

公司 17 年净利润同比下滑二成，符合 Q3 财报给出的业绩指引。 公司2017Q4 在新能源车销售大幅回暖的带动下，净利润增速下滑幅度明显收窄，已开始走出低谷，符合我们预期。 我们判断公司 18 年的经营状况将全面向好，三大主营业务均将有不同程度提升。 汽车方面，传统车和新能源车销售在 17年触底， 18 年将走出低谷，获得较大幅度增长， 叠加双积分制的开始推行利好新能源龙头车企， 公司 16-17 年累计产生 60 万新能源正积分， 18 年在正积分销售环节上将较大幅增厚利润； 电子业务整体向好，将保持稳定增长。 云轨业务 17 年下半年已开始贡献利润， 18 年有望进入快速增长轨道， 未来发展空间广阔。

我们预计公司 2018、 2019 年净利润将达到 67 亿元和 85 亿元， YOY 分别为+65%和+27%， EPS 分别为 2.46 元和 3.12 元， A 股按当前价格计算，对应 PE分别为 26 倍和 21 倍。 目前 A 股估值合理，未来增长空间广阔，我们维持对 A股“买入”的投资建议。

17 年业绩符合预期,Q4 业绩回暖： 公司发布年度业绩快报， 2017 全年实现营收 1059 亿元， YOY+2.34%,录得净利润 40.6 亿， YOY-19.7%，公司业绩符合 Q3 财报给出的业绩指引，符合市场预期； 分季度来看，公司2017Q4 单季实现净利润 12.7 亿， YOY-8.8%， Q4 业绩较前三季度已有明显改善，开始走出低谷。

18 年公司汽车销售将走出低谷，逆势回升： 公司 2017 年全年销售汽车42.4 万辆， YoY-16.7%(其中新能源车销量为 12.4 万辆， YOY+6.8%)。2017年传统车整体销售处于低谷，全年销量 YOY-24%，但 10 月推出新车型宋MAX 上市首月即达 4000 辆的销售， 11 月达到万辆以上的销量， 18 年 1月销售更达 1.5 万辆， 市场接受程度较好，预计 18 年全年销量有望超过10 万辆，带动公司传统车销售走出低谷，重回上升轨道。 新能源车方面，公司作为国内乃至全球新能源车龙头车企，兼具动力电池和整车生产制造的厂商，目前国内新能源车销售市场份额超过 15%，且在 A 级和 B 级车的市场占有率高达 50%-70%， 18 年公司又将新推出 A0 级车型元，首次进军 A0 级车型市场，同时将推出唐 2 代车型，巩固插电混动市场地位，预计公司 18 年全年新能源车销量将在 17-20 万辆左右，同比增速超过40%。

云轨业务市场空间广阔： 公司耗时 5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品，目前已与超过 20 个城市签约订单， 有 8 个城市已经开始投入建设，云轨业务在 17 年下半年已经开始为公司贡献利润，未来或将成为公司业绩增长的主要动力之一，随着国内各城市云轨的陆续竣工通车，公司的收入和利润将得到大幅的提升。 云轨作为新生代的产品，其性价比大幅优于地铁，市场空间广阔，目前国内有超百个城市计划建设轨道交通，云轨单价约为 2-3 亿/公里，未来将催生 5 万亿级的市场规模。 比亚迪云轨进入市场较早，技术领先， 投入研发经营等人员超千人，在市场中竞争的优势明显，预计未来三年公司云轨业务将呈现出快速增长的格局。

盈利预期：我们预计公司 2018、2019 年净利润将达到 67 亿元和 85 亿元，YOY 分别为+65%和+27%， EPS 分别为 2.46 元和 3.12 元， A 股按当前价格计算，对应 PE 分别为 26 倍和 21 倍。 目前 A 股估值合理，未来增长空间广阔，我们维持对 A 股“买入”的投资建议。