华帝股份(002035)

量价齐升，延续高增长

华帝 2017 年实现收入 57.3 亿元， YoY+30.4%；归母净利润 5.1 亿元，YoY+55.2%。品牌定位提升与渠道升级，共同推动业绩超预期。未来，华帝将继续发力产品升级与渠道拓展，高速增长趋势有望延续。

2017Q4 单季度利润 YoY+56%，增长超预期

华帝 2017Q4 单季度实现收入 16.5 亿元， YoY+29.1%；归母净利润 2.0亿元， YoY+54.3%。 我们认为， 收入高速增长，主要由于产品向高端智能定位转型，公司积极布局渠道扩张与终端改造，量价齐升。中怡康监测数据显示， 2017 全年华帝烟机均价 3385 元/台， YoY+16.6%。提高均价有助于增强公司盈利能力， Q4 单季度归母净利率 11.9%，同比提升 2.0pct；2017 全年加权平均净资产收益率 25.4%，同比提升 5.2pct。

行业规模持续扩张，市场份额加速向优势企业集中

根据中怡康监测数据， 2011-2017 年油烟机行业规模 CAGR 为 9.2%。由于中怡康统计样本仅局限于 KA 渠道，厨电厂商自建专卖店与电商渠道尚未统计入内，厨电行业规模实际增速应当高于此水平。同时，消费升级背景下，一线品牌持续推进渠道下沉、投入品牌推广，市场份额有望加速向优势企业集中。

线下渠道拓展， 电商持续放量 根据近期渠道调研内容， 2017 年华帝对线下渠道进行调整，新建 100 家旗舰体验店、 500 家标准店，并对近 5000 家终端进行升级改造。 2018 年将继续推进渠道拓展，旗舰店进驻居然之家和红星美凯龙，同时在地级市继续增加旗舰体验店，终端网点覆盖率将进一步提升。 线上渠道，电商红利继续释放，华帝线上收入同比增长 50%以上。

继续推动产品升级，盈利能力持续提升

厨电行业良性的竞争格局、华帝与高端品牌较大的价差，均为产品升级预留了较大空间。以烟机为例， 2017 年华帝烟机均价 YoY+16.6%，高于行业 10.7%平均提升幅度。 2018 年公司将继续推动产品升级， 油烟机产品将进行全线新品更换，灶具除 2017 年新发布的 4 款新品外，老品将全部升级。 我们认为， 2018 年华帝产品升级将继续推动均价与盈利能力的提升。

短期无扰动，长期逻辑明确，维持“买入”评级

产品渗透率提升、市场份额向优势企业集中，为厨电行业中长期发展趋势。同时，行业竞争格局良性，产品升级与均价提升将继续增强公司盈利能力，华帝 2018 年有望延续高速增长趋势。 由于量价齐升所带来的业绩增长超预期，我们上调盈利预测， 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.88/1.27/1.80元，给予 2018 年 34-36 倍 PE(对应 2018 年增速不足 0.8 倍 PEG)，对应

合理价格区间 43.18-45.72 元，维持“买入”评级。风险提示： 原材料价格大幅上涨，三四线地产大幅下滑。