拟建乙烯项目,并外延完善涤纶业务布局
恒力股份(600346)
拟建设 150 万吨/年乙烯项目,并拟收购古纤道 40%股权
恒力股份发布公告,拟通过子公司恒力化工建设 150 万吨/年乙烯工程项目,公司同时公告,与古纤道新材料签署框架协议,拟通过子公司恒力化纤现金收购其持有的古纤道绿色纤维 40%股权。 我们预计公司 2017-2019年 EPS 分别为 0.57/0.57/2.33 元(其中 2017 年为基本 EPS),维持“增持”评级。
乙烯项目提升炼化项目一体化附加值
本次拟建的乙烯工程项目将充分利用公司 2000 万吨炼化一体化项目副产的干气、 C4/C5 烷烃及石脑油等,作为乙烯原料,进而生产 165 万吨/年乙二醇、 40 万吨/年 HDPE、 72 万吨/年苯乙烯、 43 万吨/年 PP 及 13 万吨丁二烯等产品,项目总投资 209.8 亿元,建设期两年。公司预计项目投产后营收超过 280 亿元、税后净利超过 50 亿元。本项目将助力公司在芳烃产业链基础上形成烯烃产业,打开长期发展空间。
收购古纤道子公司股权,完善涤纶产品布局
古纤道新材料是国内涤纶工业长丝龙头企业,根据公司公告,国内市场份额达 25%,出口占比超 30%,子公司古纤道绿色纤维具备约 30 万吨涤纶工业长丝产能(母公司具备 20 多万吨产能), 2017 年 1-9 月实现营收 33.6亿元,利润总额 2.8 亿元, 产品广泛用于汽车、建筑、包装、休闲运动等领域,与公司现有民用长丝业务形成互补;本次现金收购的交易对价暂定为 15 亿元,若后续收购完成,将全面提升公司差别化涤纶工业丝的市场地位,迅速抢占市场,增强公司综合盈利能力。
节后 PTA 显著走强,涤纶旺季前景向好
涤纶长丝旺季将近,终端纺织开工率逐步回升, PTA 需求逐步复苏,且上海石化、江阴汉邦、扬子石化重启延迟,行业供应格局趋好,据百川资讯,春节后华东地区 PTA 价格显著走强, 2 月 27 日报价 6000 元/吨,一周内价格自前期底部上涨 6.2%, PTA-PX 简单价差显著扩大。公司目前具备权益产能近 660 万吨,受益程度较高。 公司涤纶长丝定位高端化,盈利能力较同业更强,叠加原料价格支撑,伴随需求逐步回暖,整体前景向好。
维持“增持”评级
恒力股份是国内聚酯-PTA 行业龙头企业, 我们预计涤纶长丝高景气有望延续, PTA 业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。 我们预计公司 2017-2019 年净利分别为 16.0/26.0/106.0亿元, 对应 EPS 分别为 0.57/0.57/2.33 元(其中 2017 年为基本 EPS),结合可比公司估值水平( 2018 年 17 倍 PE),且恒力炼化投产后增量显著,乙烯项目明确长期成长, 给予公司 2018 年 28-31 倍 PE,对应目标价15.96-17.67 元(原值 15.39-17.10 元),维持“增持”评级。
风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
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