上海机场(600009)

业绩快报

公司发布业绩快报， 2017 年营业收入 80.6 亿元，同增 15.9%；归母净利润36.8 亿元，同增 31.3%，基本每股收益 1.91 元， 超过我们盈利预测 5.6%。

经营分析

流量增长受限，单季收入同比加速： 2017 年受到准点率处罚， 且四季度民航局新规控制时刻总量，上海机场时刻增长受限，全年实现飞机起降 49.7万架次（ 3.5%YoY）；在航空客座率提升和航司以大换小背景下，公司吞吐量稳步提升旅客吞吐量 7000 万人次（ 6.1%YoY）。从 Q4 看，国内流量增速维持低位，国际线开始加速，整体起降同增 4.2%（国内 1.9%/国际7.6%），旅客吞吐量同增 8.4%（国内 6.7%/国际 10.8%）。收入和净利润在Q4 持续高增长，分别同增 19.2%和 41.4%，增速均大幅高于流量增速。

商业爆发成为业绩高增长主要推动力： 非航业务是业绩维持高增长主要原因。 2017 年公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整，并且伴随居民消费升级，枢纽机场商业价值提升，国际线占比高，旅客消费意愿更强，促使 2017 年商业租赁收入得以高增长，同时使得公司盈利能力稳步提升，2017 年毛利率达到 49.8%，同增 4.7pct。 另外公司免税协议即将到期， 与已招标机场对比， 新协议扣点率提高确定， 按照受益半年计算，预计将贡献业绩增量约 5 亿元， 2018 年公司非航业务依旧是主要看点。

投资收益锦上添花，资产负债率大幅下降： 2017 年投资企业航空油料和德高动量业绩出色，上海机场录得投资收益 9.76 亿元，同增 33.8%， 是业绩高增长的另一重要原因。 另一方面，公司于 2017 年偿还 25 亿长期借款，债务水平优化，资产负债率从 2016 年末 16%下降至 2017 年末 7%，公司财务风险进一步降低。

投资建议

上海机场作为枢纽机场龙头，国际及地区线占比接近 50%， 旅客更为优质，商业有望带动业绩长期高增长， 2018 年免税新协议将贡献业绩新增量。 预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.91/2.28/2.55 元，对应 PE 分别为24/20/18 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

经济增长下行；连续出现恶劣气候；免税招标低于预期等。