仙琚制药(002332)

事件 ： 仙琚制药发布 2017 年业绩预告，收入 28.48 亿，同比增长13.75%；归母净利润 2.07 亿，同比增长 41.38%。

业绩符合预期。 1、制剂端： 1）生殖领域个位数增长， 预计随着辅助生殖适应症拓展和学术教育，有望到达 15%以上的增长。 2）肌松药领域预计保持35-40%左右的增长，随着招标的进一步落地和销售推广，预计 18 年仍旧保持。 3）呼吸领域品种预计实现 100%以上的增长。 得益于渗透率的提高和招标放量，估计未来仍将保持。 4）其他普药受益于销售推广和低价药提价，估计保持超越行业的增长。 2、 原料药端： 1）由于价格变动，传统的甾体激素行业触底，未来有望出现好转。 2） Newchem 收购完成，并表两个月，考虑到财务成本和中介费用，估计利润贡献有限，未来随着新品种的上市，公司可以依托 Newchem 进入国际市场，丰富产品品类。 3、 OTC 端：得益于渠道清理和销售队伍到位，恢复性增长。 4、商业配送：基于公司的战略调整，作为非核心业务， 收入有所下降，但是对利润影响有限。

整体来看，公司收入端表观增长稳健，但是内部结构发生大的变化，核心业务占比越来越高。原料药端保持稳健，处在翻转前夕；制剂端受益于良好的竞争格局和招标放量，未来有望继续保持高速增长。

原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司： 甾体激素制剂产品线齐全， 在性激素、 肌松药、 呼吸科等领域处于领先的地位， 核心品种属于治疗一线用药，产品空间大， 竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。

盈利及投资建议： 我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部， OTC 业务恢复增长，公司业绩出现拐点， 考虑并购，预计公司 17-19 年净利润分别为 2.07/3.29/4.11 亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，维持“买入” 评级。

风险提示：

产品价格风险：公司的核心产品为治疗的一线用药，但是由于目前医院端医保控费、药占比和二次议价的影响，存在价格下跌的风险。

原料药价格：整体来看甾体激素原料药价格进入底部区间，但是竞争仍存在不确定性，存在价格风险； 临床进展不确定性： 目前国内新产品审批和临床加速，但是产品临床安全性和有效性存在不确定性，是否可以上市存在风险。