铁汉生态(300197)

公司17年业绩同比增长47%,Q4增速有所放缓

公司发布业绩快报，2017年实现营业收入80.47亿元，同比增长76%，延续了16年高速增长的趋势（16年营收增长75%)。分季度来看，公司17年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为92.11%/93.11%/94.78%/55.94%。Q4营收增速有所放缓，可能受去年同期基数较高以及PPP规范文件出台导致部分订单转化放缓。公司17年实现归母净利润7.66亿元，同比增长47%，增速较16年下降23.9个pct，业绩略低于预期，且归母净利润增速低于营收增速，主要原因可能是公司实施股权激励计划形成较高管理费用（17-21年分摊费用0.31/1.24/0.9/0.46/0.09亿元）。

民企龙头受益于PPP政策红利，公司订单有望持续穗定增长

17年公司新签订单315亿元，同比增长206%，PPP项目订单比重约70%，18年以来公司中标订单超110亿元。公司共有8个项目入选财政部第四批PPP示范项目库，成为入库数量最多的民营企业；从执行情况来看，截至17年底公司共投资成立SPV公司30家（8家贷款已审批）。17年11月国资委发布192号文对央企参与PPP项目作出了限制，同时发改委发布2059号文鼓励民营资本参与PPP，预计将有利于提升民营资本在PPP市场的拿单能力。一方面，铁汉生态作为生态园林行业的龙头，未来可能会与央企组成联合体投标PPP项目；另一方面，公司现金流较好，加之17年12月份成功发行11亿元可转债，充足的现金可以保障PPP项目的投标和落地。公司订单有望进一步增长，公司预计2018年新签订单额将达到约500亿。

探索独具特色的旅游运营模式，特色小镇有望成为新的业绩增长点

特色小镇方面，公司继2016年公告3个特色小镇订单后，今年又新签多个框架协议。而且今年4月公司“西纸坊・黄河古村”项目正式投入运营，截止8月9日，景区已累计接待游客30万人次。西纸坊・黄河古村项目是公司首个旅游PPP落地项目，也是山东省2017年重点项目和滨州地区首个旅游PPP项目。

公司作为生态修复及环境建设的领军企业，凭借其丰富的项目策划及施工、运营经验，较强的融资能力，探索出国内领先的PPP模式下的旅游运营模式，形成独具铁汉特色的PPP旅游运营差异化竞争优势，从而促使更多特色小镇项目落地，为公司提供新的业绩增长点。

激励到位提升内生增长动力，大股东增持彰显信心

17年7月1日，公司公告第二期员工持股实施完成，共买入公司股票6383.6万股，占公司股本4.2%，成交金额合计7.78亿元（持股成本12.19元/股）。同时17年9月6日，公司公告2017年度股票期权激励计划草案，拟向496名激励对象授予股票期权1.5亿份，约占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股。股票期权激励计划有望充分调动员工的积极性，提升公司未来业绩发展的内生动力。此外大股东近期完成增持1.85亿元（均价11.84元/股），彰显对公司未来发展信心。

盈利预测和投资评级

公司盈利预测基本假设如下：（1)公司17年已公告新签订单额约为160亿元，同比增长37%，订单收入比为3.5，订单增速较快且未来业绩保障度较高；（2)公司进军生态环境治理项目，发展高毛利率的污水处理等业务，未来有望进一步提高公司综合毛利率水平；（3)公司17年有公司实施17年实施股权激励计划，有望激发内在动力，进一步提高经营效率。公司作为生态园林民企龙头，有望受益于PPP政策红利，加之充足的在手现金及可转债的发行有效地保障项目的投标和施工。公司新签订单稳健增长，在手订单充足，有望持续向收入端转化。此外，公司积极布局特色小镇和水环境治理等业务，实施股权激励激发内生发展动力，大股东增持彰显信心，公司业绩增长值得期待。财政部PPP清库预计在3月底完成，公司PPP项目质量较高，预计清理出库项目较少，在未来PPP强监管趋势下，预计项目规范的公司市场份额将逐步提升，公司估值有望得到修复。综合来看，我们看好公司的未来发展，预计17-19年公司归母净利润分别为7.6、11.2、14.2亿元，对应17-19年EPS分别为0.50、0.74、0.94元，对应18年PE15倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行，固定资产投资增速下降；订单投标情况低于预期，融资趋紧导致PPP执行暂缓；股权激励计划落实不到位；特色小镇建设积极性不高等。