昆仑万维(300418)

业绩微低于预告下限，基本符合预期

公司发布 2017 年业绩快报： 营业收入 34.36 亿元，较上年同期增长41.73%； 归属于上市公司股东的净利润 10.19 亿元，较上年同期增长91.71%。本次业绩快报中净利润比 12 月 11 日的业绩预告中的下限略低2%，主要是因为公司对部分对外投资项目计提减值所致，但基本符合预期，考虑到流量入口带动公司业务进入快车道，维持买入评级。

闲徕互娱 17 年并表显著提升公司盈利能力， 18 年贡献全年业绩

报告期内公司收购闲徕互娱 51%股权，于 2017 年 2 月并表，使公司收入、利润总额及归属上市公司股东的净利润大幅增长。按照 18 年计入 12 月进行线性估计，我们估计 18 年闲徕互娱大概率贡献净利润 4.3 亿元。

自研手游保持亮眼市场表现

自研手游《神魔圣域》 16 年 7 月上线，保持亮眼市场表现，在欧美市场排名尤为靠前（见附录数据）。自研手游《希望:新世界》 17 年 7 月登陆繁体市场（ 如香港、台湾）； 10 月登陆拉美市场，近 90 天在这两个市场的畅销榜排名均靠前（见附录数据）。公司后续计划推出《 BLEACH 境?界-魂之觉醒》（昆仑游戏联合日本 KLab 联合开发），目前该手游正在预约阶段。

公司增持 Opera 显示业务发展信心， 业绩承诺预计增厚 18~20 年业绩

Opera 凭借耗流量小的特色在非洲、南美洲市场表现突出（见附录数据），触达 3.5 亿互联网用户，成为全球第五大搜索引擎 APP，已经成为全球重要流量入口，期待未来与游戏等业务的协同。 Opera 2018~2020 年承诺利润分别不低于 4235 万美元、 5506 万美元、 7157 万美元，我们预计或将增厚公司利润分别为 1.22 亿元、 1.67 亿元、 2.17 亿元。

Grindr 在 2017 年活跃用户显著上升， 18 年初股权交割完成

根据公司公告， 公司社交网络平台 Grindr 于 2017 年活跃用户较上年同期增长显著， 目前注册用户超过 2700 万，日活跃用户达 350 万，为全球最大的同性恋社交平台。 2018 年 1 月 5 日， 子公司昆仑集团收购 Grindr 剩余 38.47%事项交割完成，自此，公司持有 Grindr 100%股权，公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署更进一步。

期待流量入口将公司业务带入发展快车道

Opera、 Grindr 有望在贡献业绩的同时，为游戏提供流量入口。再结合公司业绩快报数据，我们调高 2017~2019 年归母净利润为 10.23/13.32/16.74亿元（前值为 9.40/12.36/15.17 亿元），对应 2017~2019 年 EPS 为0.88/1.15/1.44 元（前值为 0.81/1.07/1.31 元）。公司作为二线龙头， 有望基于流量入口进入高成长轨道， 且可比公司估值中值在 21X， 给予公司 18年 PE 估值 23~25X（前值 25~30X），对应 18 年市值 306~333 亿元，目标价下调为 26.45~28.75 元（前值为 26.75~32.10 元），维持买入评级。

风险提示： 1）对外投资标的减值风险； 2）游戏市场表现不达预期。