索菲亚(002572)

事件

公司披露业绩快报： 2017 年， 公司预计实现营收 61.62 亿元， 同比增长36.02%，净利润 9.05 亿元同比增长 36.37%， 符合我们的预期。

点评

终端渠道延续稳健扩张，同店增长提速， 增厚衣柜收入。 公司持续推进终端渠道下沉， 衣柜延续 16 年开店节奏， 17 年内新增约 300 家门店，总数达到2,200 家。门店扩张的同时，公司加大成品家具在渠道投放力度。 通过 799套餐和 19,800 全屋套餐引流， 延续量价齐升态势。 2017 年，公司单店收入接近 250 万元，同比增长 20.73%（ 16 年增速 7.55%）。同店收入增长提速， 成为衣柜业务实现 54 亿收入（增长 31.32%）的主要原因。

切入木门业务完善大家居布局，看好橱柜经营日益向好。 2017 年 3 月， 公司与华鹤集团合作拓展木门业务， 5 月合资公司开始运营， 7 个月运营期内实现收入 9,870.68 万元，其中 Q4 单季收入 5,870.68 万元，环比增长46.77%。 米兰纳木门与与索菲亚产品高度匹配，“爱家季”活动助力下产品已颇受青睐，预计伴随门店扩张，木门业务的贡献度也将逐步提升； 公司橱柜业务收入 5.95 亿元，仍录得亏损，主要是受累 Q2 产品价格上调导致的增长乏力。 虽然 Q3 后下调，但耐用品价格变动消化需较长时间。在司索联动持续推进下，今年内收入增长或将逐季好转， 全年有望实现盈亏平衡。

实施员工和经销商持股计划，长期增长动力充沛。 2017 年 8 月， 公司公告员工持股计划草案，目前已实施完成， 8 名被激励高管共持有 1,846.85 万股。 此外， 实控人于 2018 年 1 月 2 日大宗转让 1,251.6 万股给经销商持股计划。公司通过员工和经销商持股，将进一步激发企业经营活性。从历史上看，公司曾于 2015 年推出经销商持股计划，成就近三年业绩 40%以上的复合增长。因此，看好此次经销商持股激励后，公司未来业绩继续高增。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略，加速渠道布局，品类扩张放大平台价值，与开发商合作拓展全装修业务， 我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.98/1.41/1.96 元，三年 CAGR39.8%，对应 PE 分为 38/26/19 倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。