顺络电子(002138)

事件：

公司发布 2017年报，2017年实现营业收入19.88亿元，同比增长 14.47%，实现归属于母公司股东的净利润 3.41 亿元，同比下降 4.97%。 同时公司在年报中预计 2018 年第一季度归母净利润位于 9.09 亿―10.38 亿元区间内，同比增长率位于 40%―60%区间内。

点评：

行业疲软与投入增加拖累 2017 年业绩， 有望从 2018Q1 开始重回高增长

公司 2017 年营业收入为 19.88 亿元，同比增速为 14.47%，增速相比 2016年放缓，主要原因是下游通讯和消费电子行业疲软、传统片式电感售价下滑。公司 2017 年毛利率为 33.48%，相比 2016 年下降 3.53 个百分点，主因是片式电感售价下滑。公司 2017 年三大费用率均有所上升，其中销售费用率为3.44%，同比增加 0.48 个百分点，主因是人工成本及市场运营费用增加；管理费用率为 12.29%，同比增加 1.39 个百分点，主因是研发投入同比增长38.34%至 1.08 亿元；财务费用率为 1.6%，同比增加 0.38 个百分点，主因是汇兑损失增加。三大费用率的提升是公司 2017 年业绩表现一般的重要原因，随着未来新产品的销售扩大和新产能的逐步释放，公司费用率有望逐渐下降。

公司在年报中预计 2018 年第一季度归母净利润位于 9.09 亿―10.38 亿元区间内，同比增长率位于 40%―60%区间内，公司业绩有望从 2018 年一季度开始重回高增长。 公司积极开拓陶瓷后盖、无线充电、电子变压器等新业务，各项业务正稳步推进，将给公司带来长期增长动力。

电感主业稳健增长，积极研发新技术、开拓新客户

电感是电子产品必不可少的基础性元器件。公司是全球电感领域的龙头厂商之一，在技术、规模、客户等方面具有较强的竞争优势。 电感行业内部竞争格局较为稳定， 上游材料供应商选择众多， 下游应用基本覆盖整个电子相关行业，需求增长稳定。 进入壁垒方面，现有龙头企业由于具有较高的技术壁垒和客户平台壁垒，先发优势较为明显。 产品替代性方面，由于属于基础性的电路元器件，被替代威胁极弱。

公司当前重点开发超微型的射频电感、小型超薄型功率电感、一体成型大功率电感，以及完成开发的关键材料与新一代制造平台。这些产品广泛应用于各种移动终端、高端射频模块、穿戴式设备、小型通讯设备、网络基站以及中小功率的电源市场，是公司传统产业的不断升级和进一步扩展。公司同时积极开拓新客户，带来新增的产品需求，保证了该块业务的持续稳定增长。

陶瓷后盖行业迎来快速成长，收购信柏紧抓新机遇

金属后盖不适合于无线充电和 5G 毫米波，手机后盖正逐渐转向非金属材料。相比玻璃，陶瓷在亲和性、美观性、硬度等方面均具备明显优势，并已在小米 MIX 等产品中得到应用，受到了消费的高度评价，有望进一步扩大应用范围，陶瓷后盖行业迎来了快速发展的新机遇。公司收购信柏陶瓷完成后，将依托信柏陶瓷发展精密陶瓷部件。目前经过近两年的不断研发和技术改进后，公司的手机背板、穿戴式设备外壳开始一定规模的市场化应用，有望在2018 年出现大规模市场启动，将给公司贡献可观的业绩增量。

无线充电线圈优势明显，有望受益行业的快速发展

无线充电让设备彻底摆脱了线束的束缚，赋予设备真正的移动性，将是未来电子终端设备发展的一大趋势。随着苹果、三星等手机厂商在 2017 年接连推出具备无线充电功能的产品，国内手机厂商有望从 2018 年开始跟进推出具备无线充电功能的手机。接收端的普及也带动了发射端的快速发展，整个无线充电行业进入快速发展期。

公司在绕线工艺领域积累深厚，具有如下优势： 1）可自动化生产漆包线和丝包线的单层、多层线圈，产品性能稳定可靠； 2）在无线充电屏蔽板（铁氧体磁板）领域，公司可实现按需定制； 3）公司的发射线圈中可组装NTC 热敏电阻，可有效控制线圈发热产生的温升问题。随着无线充电行业在2018 年迎来快速发展期，公司有望凭借技术优势实现快速增长。

公司电子变压器产品技术领先，着力开拓汽车应用领域

公司的电子变压器是全自动生产线，实现了绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装的一体化，领先于国内大部分厂商的手工制作技术，具备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。

公司在 2013 年和 2016 年两次定增扩充电子变压器产能，两次新增产能分别为 4000 万只/年和 2.54 亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升，对电子变压器的需求越来越大，行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域，有望受益行业的快速发展，助力公司未来的快速增长。

公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件，有望形成协同效应，加快公司开拓汽车电子市场的进程。

盈利预测、估值与评级

公司是片式电感领域的龙头厂商，并通过定增等方式继续扩充电感产能，巩固主业。 同时公司积极开拓陶瓷后盖、无线充电、电子变压器、微波器件、 PCB 等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望在未来助力公司的快速增长。 我们预计公司 2018―2020 年 EPS 分别为 0.69/0.93/1.22元， 当前股价对应 PE 分别为 25/18/14 倍。考虑到公司在电感领域的龙头地位、在多项新产品领域的领先布局，且我们预计公司 2018―2020 年归母净利润复合增速达到 43%，我们给予公司 2018 年 32 倍 PE， 6 个月目标价为22.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

电感下游需求不及预期；新产品下游需求不及预期；新产品技术研发和市场拓展不及预期。