新纶科技(002341)

电子功能材料良品率大幅提升，日本铝塑膜工厂完成产能爬坡，毛利率水平提升，一季报业绩大幅预增。 公司毛利率水平同比提高 2.73 个百分点至27.38%，主要由功能材料良品率提升及产能利用率提升导致的毛利率提升带动。公司预计 18 年一季度归母净利润 5000 万-6150 万元，同比增长120%-170%。一季度业绩增长的主要原包括动力锂电铝塑膜销量超 1.5倍的增长，以及电子级功能性胶带出货品类以及出货量的增加。一季度表现已显现出业绩释放的苗头，18 年铝塑膜和电子功能材料业务将进入业绩释放期，量利齐升，全年业绩实现超 80%的高增长速度。

通过并购日本凸版印刷进入软包电池铝塑膜领域，产能爬坡，加速铝塑膜国产化进程。 目前日本工厂铝塑膜产线完成产能爬坡，单月产量将近 200万平方米；常州事期 300 万平方米/月的铝塑膜生产线预计 18 年事季度末实现投产。同时，公司计划将日本三重工厂搬迁至国内并扩产，另在常州追加建设一条规划产能 300 万平方米/月的锂电池铝塑膜生产线。预计 18年公司铝塑膜出货量将超过 3000 万平方米。

顺利拓展主流软包动力电池客户，带动高端铝塑膜进口替代。 下游客户导入顺利，已进入孚能科技，微�`动力，天津捷威，多氟多等主流动力电池客户，以及 ATL，宁波维科等 3C 锂电厂商供应链。 17 年铝塑膜出货量超千万平方米，营收超 3 亿元，18 年该业务营收有望超过 8 亿元。高能量密度指引带动软包电池渗透率逐步提升，将带动铝塑膜的市场需求提升，未来三年年均增速有望超 40%。作为国内少有的走在前列的高端铝塑膜供应商，公司将担负起铝塑膜进口替代的重任。

常州一期电子功能材料良品率和产能利用率均大幅提升，已进入业绩释放期。 常州新纶规划设计 12 条产线，其中 11 条生产线已量产，1 条高端线预计 4 月份完成设备调试。 2017 年电子功能材料实现营收 7.88 亿元，已进入苹果，华为，OPPO,VIVO 等手机供应链。功能性材料一次涂布平均良率从 17 年年初的 70%大幅提升至 90%以上。经过 16-17 年磨合，公司电子功能材料产品良率和产能利用率均得到大幅提升。

功能性光学膜加速高端产品技术储备，预计年底投产， 19 年开始贡献利润。功能性光学薄膜材料 TAC，COP 膜业务条线建设中，预计 18 年年底陆续投产，将成为国内第一家具备 TAC、 COP 涂布加工能力的光学膜涂布工厂。公司牵手阿克伦，依托其光学膜产品设计经验，为常州三期 TAC，COP膜业务做好高端产品储备。

形成层次化的业绩支撑，持续成长可期，18 年将进入业绩释放期。 常州一期项目电子功能材料业务已进入高增长阶段；常州事期铝塑膜业务，2018下半年有望贡献利润；PBO 纤维项目预计 18 年事季度末投入试生产，下半年开始贡献业绩；常州三期项目为 TAC，COP 膜等功能性光学膜产线，TAC 膜实验室完成中试，预计 2018 年末投产，2019 年开始贡献利润。公司业务已形成层次化的业绩支撑，可持续增长可期，预计到 2020 年，公司有望实现 60 亿的营收规模。

盈利预测：预测公司 2018~2020 年公司 EPS 分别为 0.64/1.01/1.48 元，对应 2018-2020 年 PE 分别为 38/24/16 倍，考虑到公司已经进入业绩释放期，盈利能力增长确定性高，给予公司未来 6 个月目标价 30.72 元，对应 48 倍 PE，强烈推荐评级。

风险提示：铝塑膜产能扩张不达预期，产品大幅降价的风险