深天马A(000050)

事件：

公司发布 2017 年报， 公司 2017 年实现营业收入 140.13 亿元，同比增长30.51%，实现归属于母公司股东的净利润 8.07 亿元，同比增长 41.82%。基本每股收益为 0.58 元/股，同比增长 41.83%。

点评：

费用增加和资产减值致使业绩受影响，但仍保持快速增长

公司 2017 年实现营业收入 140.13 亿元，同比增长 30.51%，保持着快速增长，主要由于显示屏价格上涨和公司出货量增加。公司 2017 年毛利率为20.85%，相比 2016 年提升 0.67 个百分点，主要由于显示屏价格的上升。公司期间费用率为 15.62%，与 2016 年基本持平，但财务费用率为 1.62%，财务费用相比 2016 年大幅增加 3.65 亿元，主要由于借款增加使利息支出相应增加，且汇兑损失扩大。同时公司 2017 年资产减值损失相比 2016 年上升 1.59亿元，主因是公司对个别客户应收账款增加计提了坏账损失。总体来看，费用增加与资产减值使公司全年业绩受到负面影响，但仍保持快速增长。

优质资产完成注入，未来成长大有可期

公司发行股份所购买的厦门天马 100%股权、有机发光公司 60%股权已于2018 年 1 月 18 日完成过户手续，并将从 2018 年 2 月起纳入合并报表范围。

厦门天马拥有产能 30K/月的 G5.5、 G6 产线各一条，是全球最大的 LTPS单体厂。 LTPS （低温多晶硅）属于高端背板段工艺，是通过对传统非晶硅（a-Si）TFT 基板增加激光处理制程来制造。 LTPS 技术稳定性和电流驱动能力（电子迁移率）都更强，使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力，提高面板开口率，因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。目前全球 LTPS 产能主要在夏普、 JDI、 LGD 手中，国内 LTPS 产能仍然较少。通过此次收购，公司成功进入 LTPS 领域，完成高端 LCD 面板布局。

上海有机发光有限公司拥有一条 G5.5 AMOLED 产线，已经实现量产。AMOLED 具有低功耗、轻薄、视觉效果好、适合全面屏等优点，有望成为下一代主流显示技术。目前三星拥有全球 95%的中小尺寸 AMOLED 产能，国内仍在加紧建设产线。收购上海天马有机发光之后，公司将拥有最先进的产线技术， 为公司后续建设的 AMOLED 产线提供经验，加快良率和产能的爬坡进程，并逐渐积累 AMOLED 的生产技术。

全面屏有望成为手机显示选择，公司深度收益

全面屏同时具备握持感最佳化与视觉效果最大化的属性，并在苹果 iPhone X 和三星 Galaxy S8 的带来下，大概率将成为手机显示的新风尚。LCD 全面屏需要重回双电芯控制、芯片封装采用 COF 代替 COG、背光模组的导光板需要重新设计、并使用激光切割器实现异形切割，需要对现有工艺进行大幅改进，对厂商的技术积累提出了非常高的要求。

公司作为中小面板领域的领头厂商，领先全行业推出了 LCD 全面屏产品，取得市场先机，实现了快速垂直起量，积极支持了行业主流品牌厂商的首发和旗舰全面屏机型。根据群智咨询的数据，公司 2017 年 LCD 全面屏出货量居全球第一。

盈利预测、估值与评级

公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，根据群智咨询的数据，公司 2017年 LCD 全面屏出货量居全球第一；根据 IHS 的数据，公司 LTPS 出货量在第四季度达到全球第一。公司短期内将享受全面屏带来的红利，长期将受益于优质资产注入带来的技术水平提升，未来有望继续保持快速增长。我们预计公司 2018―2020 年 EPS 分别为 1.04/1.28/1.53 元， 当前股价对应 PE 分别为 16/13/11 倍。考虑到公司在中小面板领域的龙头地位，以及在 LTPS、AMOLED 等领域的领先布局，我们给予公司 2018 年 22 倍 PE， 6 个月目标价为 22.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。