上海机场(600009)

国旅收购日上上海，或将加速上海机场签订免税新协议： 中免公司收购日上上海后，将获得我国三大一线城市（北京、上海、广州）的四家枢纽机场（北京首都、上海浦东、上海虹桥、广州白云） 免税店经营权。 此次收购将有助于中免公司借助日上上海的市场和品牌优势， 发挥规模效应。对于上海机场，在免税行业良好的发展前景下，收购完成有助于其充分发挥枢纽以及国际旅客占比高的优势，提高免税和非航收入水平。另外，上海机场原免税经营权将在 3 月底到期，收购落地或将加速免税新协议的签订，预计扣点率的大幅提高将为上海机场提供新的业绩增量。

免税业务快速增长，新协议增厚业绩： 2017 年前三季度日上上海（主营上海浦东、虹桥机场免税店） 实现营业收入 63.4 亿元， 考虑到 Q4 淡季免税营收约占全年 20%， 预计全年营收可达约 79 亿元， 2018 年营收预计可达 90亿元。浦东机场 2017 年国际旅客吞吐量达到 3794 万人次， 而虹桥机场国际旅客吞吐量约仅为浦东的 5%，预计浦东免税店 2018 年营业收入约为 85亿元。按 2018 年免税新协议受益半年计算， 与已招标机场对比， 若扣点率提升至 40%，将增厚净利润约 4.8 亿元，对应 2017 年净利润弹性为 13%。

流量增长受限，商业成为主要推动力： 上海机场 2017 年受到准点率处罚，且四季度民航局新规控制时刻总量，时刻增长受限，全年实现飞机起降 49.7万架次（ 3.5%YoY）。商业租赁成为业绩增长主要动力， 2017 年公司进行了航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整。 并且伴随居民消费升级，枢纽机场商业价值提升， 公司国际线占比高，旅客消费意愿更强， 叠加免税新协议， 2018 年非航业务依旧是主要看点。

投资建议

上海机场作为枢纽机场龙头，国际及地区线占比接近 50%， 旅客更为优质，商业有望带动业绩长期高增长， 2018 年免税新协议将贡献业绩新增量。 预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.91/2.28/2.55 元，对应 PE 分别为26/22/19 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

经济增长下行；连续出现恶劣气候；免税招标低于预期等