片仔癀(600436)

支撑评级的要点

核心产品片仔癀因原材料稀缺和珍贵性具备持续提价能力。公司独家产品片仔癀是国家绝密配方，因疗效显著被誉为“国宝名药，其核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材，多年供不应求，价格从 10 年 15 万/kg 上涨到目前 45 万/kg。天然牛黄维持在 12 万/kg。原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性，因此片仔癀提价确定性高；且由于疗效显著，群众基础深厚，需求端稳定增长。母公司三季报预收款项达 5552 万元，创历史最高水平，这也反应出终端需求旺盛。“供紧需盛”决定了片仔癀产品强烈的提价预期。

积极营销改革明显提升销量，未来继续加强渠道和品牌建设。

公司积极改变营销模式，由原来的坐商制变革为主动营销，采用区域经销、 VIP 销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显，公司重点加强终端体验店建设，目前约有 100 家左右体验店，未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店，将销售范围扩至全国。同时，公司将继续增加海外品牌推广，加大对销售人员的激励力度，进一步提高品牌知名度和促进销售增长。

2017 业绩快报延续高增长，看好核心产品量价齐升

公司发布 2017 年业绩快报，报告期内实现营业收入 37.27 亿元，同比增长 61.42%；扣非归母净利润 7.61 亿元，同比增长 45.73%。业绩出色，超市场预期。核心产品片仔癀系列量价齐升是业绩高增长主因。收入端实现更高增长是因为商业子公司厦门宏仁实现全年并表，新增商业收入 10.71 亿元；预计核心品种片仔癀系列在主动营销和提价带动下保持量价齐升的良好局面： 17 年 5 月内销零售端价格提升 6%至 530 元/颗， 7 月海外市场出厂价上调不超 3 美元；估算销量整体提升约 30%左右，公司主动营销效果突出。

评级面临的主要风险

核心品种片仔癀销售不达预期；体验店模式拓展进度低于预期；原材料大幅涨价风险。

估值

预计公司 17-19 年每股收益分别为 1.20 元、 1.63 元、 2.22 元，对应市盈率分别为 60.52、 44.55 倍、 32.71 倍，给予 2018 年 55 倍估值，目标价 89.65元，维持买入评级。