康泰生物(300601)

公司是二类疫苗研发型企业， 现有 hib 四联苗处于爆发阶段前期，后续在研产品线丰富。 预计 2017-2019 年净利润为： 2.09 亿/2.96 亿/3.58 亿（同比+143%/+42%/+21%)， EPS0.57/0.80/0.97，对应 PE67/48/40 倍，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 45 元。

支撑评级的要点

乙肝疫苗、 hib 单苗、 麻风二联苗快速走出低谷。 公司乙肝疫苗包括10μg、 20μg、 60μg 三种规格，实现成人乙肝疫苗接种人群的全覆盖。 2017年公司批签发量占全行业比重超过 55%， 2015-2017 年合计批签发量占比接近 35%，市场份额第一。未来整体乙肝疫苗市场处于相对稳定，而公司批签发量占比进一步提升的空间并不大，未来将保持稳定增长的趋势。公司 hib 单苗的批签发量在 2014-15 年随着行业对的整体下滑而出现下滑， 2016 年逐步恢复， 2017 年前三季度公司 hib 疫苗批签发量占全行业比重约为 32%，市场份额第一，未来份额仍有一定上升空间。公司麻风二联疫苗市场份额第二，未来有望获得较快增长。

百白破-hib 四联疫苗开启爆发增长态势， 2018 年销售量有望超过 270 万只，年销售额有望超过 8 亿元。 hib 疫苗包括： hib 单苗、 AC-hib 三联苗、百白破-hib 四联苗、百白破-脊灰-hib 五联苗。由于新型多联苗同时预防多种疾病，降低儿童接种次数和不良反应发生率，上市之后呈现快速抢占 hib 单苗的市场份额。 2017 年从批签发情况看， hib 多联苗与单苗的份额已经各占一半，而未来多联苗的份额还将进一步提升。公司四联苗自 2013 年上市以来快速增长， 2017 年批签发量量超过 142 万只。目前市场培育情况较好，预计 2018 年进一步将呈现爆发增长的态势，销售量有望超过 270 万只，销售额有望过 8 亿。

公司研发管线突出。 目前处于申请生产注册批件的产品有： 23 价肺炎多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗 MRC-5 细胞、百白破联合疫苗、 ACYW135群多糖疫苗。；获得临床批件的产品有： 60μg 重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（免疫调节剂）、 ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、冻干 Hib 疫苗、 13 价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破冻干 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗等 8 种疫苗已经获得临床批件。评级面临的主要风险

四联苗推广进度低于预期

估值

预计 2017-2019 年 EPS0.57/0.80/0.97，对应 PE67/48/40 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。