爱尔眼科(300015)

扣非净利润增长 41.35%， 内生外延同步驱动增长

公司发布业绩快报，收入增长 48.75%，归母净利润增长 32.8%，扣非净利润增长 41.35%，整体收入和利润的增长较快，符合此前业绩预告给出的预期。从单季度看，四季度单季度收入增长 71%，扣非净利润增长 56%。增长部分来源于收购的欧洲 Clínica Baviera 以及 9 家新增医院的影响，整体收入影响约 7亿；不考虑外延因素的影响，预计纯内生的收入增速约 30%，预计利润增速在 20%-30%，内生表现仍然很好，我们认为公司作为唯一的眼科上市龙头，目前上市公司 78 家医院和并购基金 136 家医院的品牌影响力已经形成，未来成长确定性非常高。

高端消费增长更快，增长具备可持续性

从各项业务来看，不包括收购欧洲业务的影响，预计公司各项业务收入增速在 30%-50%之间， 屈光手术收入增速最快，视光业务和白内障业务保持快速增长。其中白内障手术受到去年上海和重庆地区筛查政策的阶段性影响，今年逐步恢复， 预计已恢复到正常增长；屈光手术客单价持续提升，高端飞秒和全飞秒手术的比例仍在提升，而且屈光手术本身也具备一定的医美属性，未来高端需求的增长确定性较高，我们认为这块业务是消费升级的重要增长点。从整体看， 我们预计公司参与合伙人计划的医院绝大多数都完成既定的业绩目标，内部管理效率也有持续的提升。

预计 17-19 年业绩分别为 0.47 元/股、 0.61 元/股、 0.78 元/股

全国综合布局的唯一眼科医院龙头，未来品牌效应和盈利能力持续提升，长期成长空间较大。我们预计 2017-2019 年公司归母净利润 7.40 亿、9.64 亿、 12.42 亿，增长 33%、 30%、 29%。按最新收盘价计算对应 PE79倍、 61 倍、 47 倍，维持“买入”评级。

风险提示

每年新增手术的诊疗人次低于预期；高端项目如全飞秒和 ICL 手术消费比例低于预期。