2018年1月宏观经济形势分析报告:全球资本市场大幅波动 中美货币政策需相机调整"
1月份以来全球经济整体稳健,通胀仍在缓慢爬升,2月初全球股市大幅回调,经济复苏前景及主要国家货币收紧预期减弱。美国经济保持稳健,3月份加息概率较大,但近期股市波动增加了复苏与加息节奏的不确定性;欧洲经济开局良好,汇率波动延缓宽松退出步伐;日本经济形势好转,货币政策维持不变;新兴经济体国家复苏稳健,部分国家通胀中枢上移,面临滞胀挑战。整体看我国经济外部环境面临的挑战与不确定性增多。
1月份我国经济整体平稳运行,但受到天气和外部市场冲击影响,存在一定减速压力。一是综合PMI产出指数为54.6%,与上月持平,整体稳健,但制造业PMI较上月回落0.3个百分点,其中出口订单降至49.5%的收缩区间,反映外需减弱;二是1月份出口在工作日增加情况下同比增长11.1%,季调后增长5.6%,不及预期,也与外需回落有关;三是受天气影响,CPI环比增长0.6%,推高全年基数,通胀预期有所加强;四是受美股大跌及部分上市公司业绩变脸影响,1月末以来A股市场出现较大跌幅,企业信心及融资能力将受影响。
稳健中性的货币政策与金融业严监管政策组合的实际执行效果略紧。2017年末货币供给增速差距(GDP增速-CPI增速-M2增速)转为负值,从历史经验看表明货币环境偏紧。1月份信贷天量增长,但表外融资明显收缩,社会融资规模同比下降。M2口径调整后,8.6%的增速仍偏低。2月份因春节因素,新增信贷或将明显下降。在政策不变的情况下,未来的货币环境仍易紧难松,在应对较大负外部冲击时存在一定挑战。
面对外部环境不确定性的增加,建议构建积极的财政政策+相机抉择的货币政策+严监管防风险政策组合。货币政策在保持稳健的主基调下,增加相机调整的灵活度,以前瞻性应对可能的外部冲击,避免出现历史上的180度转向,实现严监管、去杠杆与稳健高质量发展的多目标平衡。在保持银行体系流动性合理稳定的同时,适时关注非银行体系与金融市场动向,防止风险的跨市场传导。
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