产能再扩建,成长又加码
中顺洁柔(002511)
核心观点
中顺洁柔全资子公司四川中顺拟投资扩建5万吨高档生活用纸项目,有助于提升公司在西部地区供应能力与市场占有率。随着产品、渠道、管理等经营状况全面改善,我们看好公司长期发展前景,预计中顺洁柔2017-2019年归母净利分别达到3.49、4.23、5.71亿元,给予公司2018年28-30倍PE估值,维持“增持”评级。
扩建5万吨高档生活用纸项目,打开西部地区市场
根据公司公告,中顺洁柔全资子公司四川中顺拟投资5亿元用于扩建高档生活用纸产能,计划建设周期为18个月,项目尚需相关部门审批。该项目造纸产能达5万吨/年、加工产能达7万吨/年,建成达产后将为西南、西北、云贵市场快速增长的销售需求提供产能支撑,公司预计此项目将带来年销售收入达9.17亿元。
产能扩张为公司继续增长奠定基础
随着销售规模的不断扩大,产能成为限制中顺洁柔进一步发展的因素之一。2017年,公司逐步在唐山、云浮基地扩建产能,这部分新增产能将为2018年的销售增长奠定基础。截至2017年年底,公司总产能已经达到65万吨。2018年,公司计划继续在湖北扩产。我们认为,公司此次在四川扩产是超出市场预期的,新项目不仅有助于满足迅速增长的西部地区市场需求、提高公司占有率,还能够辐射周边市场,进一步提升公司区域供应能力与行业竞争力,实现公司整体战略目标。
经营全面改善,看好长期发展前景
公司2015年引入新团队之后,在经营各层面进行了调整:产品端,公司聚焦主力产品Face和Lotion,高毛利率产品销售占比持续提升。新推出自然木系列增速喜人,有望成为收入新增长点;渠道端,公司销售团队积极开拓市场,KA/GT/商销/电商等渠道全面发力;公司治理方面,中顺洁柔通过限制性股票+员工持股+经销商持股等多种方式绑定核心成员利益,调动全员积极性。我们判断公司已经进入了快速发展期,看好长期发展前景。
产能布局逐渐完善,维持“增持”评级
产能是限制中顺洁柔收入规模增长的主要因素之一,随着公司产能扩张稳步推进,产能瓶颈将逐渐解除。目前,公司产品、渠道、管理等经营状况全面改善,我们认为公司已进入发展快车道,预计2017-2019年公司归母净利分别达到3.49、4.23、5.71亿元,同比增速分别为34%、21%、35%。可比公司2018年PE估值均值为24倍,考虑到中顺洁柔业绩增速显著高于可比公司,给予一定估值溢价。给予中顺洁柔2018年28-30倍PE估值,目标价格区间为15.68-16.80元,维持“增持”评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨。
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