17年非航收入带动利润增长三成,枢纽价值显著,维持买入
上海机场(600009)
公司业绩: 公司公布业绩快报, 2017 年实现营收 80.59 亿元, yoy+15.94%,归母净利润 36.83 亿元,yoy+31.28%,业绩高于我们之前预期 1.7 亿。分季度看,公司四季度完成营收 20.51 亿元,yoy+19.13%,净利润 9.91亿元,yoy+41.42%。推动业绩主要原因为:(一)公司业务量维持稳定增长;17 年上海机场飞机起降 49 万架次,yoy+3%,旅客输送量 7000 万人次,yoy+6%,(二)公司商业租赁业务高速增长,提升非航空性收入(三)公司投资收益实现 9.76 亿元,yoy+33.8%
非航收入将成为推动业绩增长的引擎:民航改革将一级机场非航空性收入市场化让公司枢纽价值充分体现。上海机场旅客流量在国内排名年年前三,其中国际旅客占比也最高,旅客消费能力领先。结合公司对品牌管理和场地优化的策略,非航空性收入已经开始在公司营收结构里占比将近一半了,预计未来将成为推动业绩增长的重要动力源。此外,公司免税合同即将在今年 3 月到期,以其他机场为参考,公司新的免税合同提成比例有望到达北京首都机场 T2,T3 的 43.5%和 47%,远高于现在的20%,将提升公司免税收入。
油价上涨利好公司投资收益:公司 17 年实现投资收益 9.76 亿元,yoy+33.82%,主要由年内布伦特原油上涨。17 年,原油平均价格为 54美元/桶,同比增长 24%。公司控股 40%的子公司上海浦东机场航空油料公司受益于油价上涨,盈利提升,推动公司投资收益及利润增长。
期待卫星厅投产:上海机场目前还面临运能饱和问题。由于 2017 年多月准点率不达标,2018 年 1 月到 4 月底停止受理其客运加班,包机,和新增航线航班申请。但展望未来,上海机场的在建工程包括(一)三期扩建工程,建设世界最大卫星厅,预计 2019 年投产,投资金额 201 亿元,完成后能满足客运量 8000 万人次,增加运能 33%。(二)飞行区下穿通道以及 5 号机坪改造项目,预计 2018 年投产,投资金额 19 亿元。两项目完成后能有效的缓解运能饱和问题,让公司航空性业务量持续增长。
盈利预测:预计公司 2018 年和 2019 年分别实现净利润 41.41 亿元( YoY+12.43%,EPS 为 2.15 元)和 48.83 亿元( YoY+17.92%,EPS 为 2.53元) ;当前股价对应 2018 年和 2019 年 P/E 为 23 倍和 19 倍,维持买入的投资建议。
风险提示:免税招标不达预期,运能饱和,政治因素利空行业
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