泰格医药(300347)

2018 年 3 月 7 日，公司审议并通过《关于授权公司管理层启动分拆公司所属企业到香港联交所上市相关筹备工作的议案》， 公司董事会同意授权公司管理层启动分拆方达医药到香港联交所上市的前期筹备工作。

方达医药是公司 CMC 和生物分析平台，将受益于仿制药一致性评价，业绩有望保持快速增长。 公司 70.33%控股子公司方达医药（FrontageLaboratories, Inc.）为临床前及仿制药 CRO，主要业务为 CMC、生物分析等，其全资子公司上海方达拥有国内领先的生物样本分析技术，有熟练的专业人员且配备了最先进的设备，可为客户提供高质量的全方位服务。 我们预计， 2017 年，方达医药实现净利润 9000 万左右，同比增长约 90%。未来， 随着生物等效性试验（BE）备案制及一致性评价的开展，拥有高质量生物分析业务的上海方达将会获取更多订单，带动方达医药业绩保持快速增长。

方达医药单独上市有望完善管理层激励机制，保持团队稳定。预计上市后公司仍将保持控股地位。 2008 年， 方达医药 2008 年实施股权激励计划； 2014 年 7 月，公司控股方达医药，方达医药员工和管理层持有剩余股权； 2017 年，是方达医药业绩承诺的最后一年。我们认为，方达医药在香港独立上市，有助于完善管理层激励机制，在业绩承诺期后，继续保持核心团队稳定，有助于公司长远发展。

公司的拐点已经来临，未来 3-5 年公司将跟随创新药物行业发展快速发展。 三大看点： 1. 2015 年 7 月开始的临床试验自查核查对 CRO 行业的影响结束， 2017 年是公司业绩的拐点年； 2. 公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级， 1）创新药物订单快速发展；2）国际多中心临床订单有望增加； 3. 仿制药一致性评价进入执行阶段，提供增量。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2017-2019 年，公司归母净利润分别为 3.05 亿元、 4.51 亿元和 6.1 亿元，同比分别增长 116.83%、 47.95%和 35.15%。 公司是国内创新药临床服务 CRO 龙头，能提供新药开发一站式服务，壁垒高、竞争力强。 我们给予公司 2018 年 55-60 倍 PE，对应目标区间 49.5-54 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 政策执行不达预期；外延并购不达预期。