酒鬼酒(000799)

受益产品结构优化和渠道扩张， 17 年收入高速增长

受益公司聚焦中高端产品和渠道扩张，公司 2017 年收入高速增长。公司 2017 年收入 8.78 亿元，同比增长 34.13%，完成年初“收入保八争十”目标；单四季度收入 3.27 亿元，同比增长 48.14%。 2017 年公司酒类销量同比下降 7.16%；酒类均价提升 45.12%，均价提升主要来源于产品结构优化，公司中高端产品酒鬼酒系列和内参保持高增长，同时新红坛取代老红坛拉高整体均价。公司聚焦湖南市场，积极拓展省外市场。 17 年省内增速不高主要由于精简低端产品所致。我们预计 18 年公司继续加强终端门店建设省内有望迎来快速发展。 18 年公司将重点打造京津冀、河北、山东、广东等省外重点市场，省外也有望迎来快速扩张。 我们预计未来三年酒鬼酒产品结构持续升级以及省内外渠道扩张有望推动收入高速增长。

产品结构持续优化有望推动公司盈利能力持续提升

2017 年公司归母净利润 1.76 亿元，同比增长 62.2%；单四季度归母净利润 0.60 亿元，同比增长 38.60%。 2017 年公司净利率较 2016 年提升5.01 个 PCT，主要受益于产品结构优化带来的毛利率提升和费用管控。 我们认为未来三年伴随公司次高端产品酒鬼系列持续发力及高端产品内参放量将驱动毛利率提升叠加优秀的费用管控，公司净利率有望持续提升。

新管理层到位，期待新管理层战略布局

新管理层到位，期待新管理层战略布局。新董事长王浩任职后正在加速调研和布局酒鬼酒新战略。副总经理李总不仅拥有资深的酒水行业经验，同时中粮名庄荟优质的团购和零售资源将有助于酒鬼酒开拓市场。

投资建议

我们认为公司在过去两年产品优化和结构升级基础上，新管理层将有望带领公司进入快速增长时期。预计 18-20 年公司收入 12.41/17.07/23.15亿，增速 41.3%/37.6%/35.58%,归母净利润 3.01/4.56/6.5 亿，增速72%/51%/43%，目前股价对应估值 26/17/12 倍，维持买入评级。