酒鬼酒(000799)

投资逻辑

行业结构升级和新管理层改革推动，近年业绩处于上升通道：酒鬼酒近年业绩持续上升，2015-2017年营收和净利平均增速分别实现20.9%和53.2%，远高于1997年上市以来平均增速3.9%和0.4%。一方面得益于行业结构升级，另一方面得益于中粮新管理层上任后，推进了内部管理体制机制的完善、品牌和产品线的梳理、产品结构的优化，省内外销售战略的明确、激励机制的优化和历史遗留问题的解决，共同促进近年业绩持续攀升。

2018年酒鬼酒乘势而上，业绩有望持续高增长：2018年初酒鬼酒高层调整，体现中粮集团对中粮酒业及酒鬼酒业务的战略重视。2018年Q1得益于酒鬼酒超级大单品内参和高柔红坛增速迅猛（+35%/+80%以上）推进高档产品（酒鬼+内参）占比提升，营收和净利分别实现46.1%和68.9%增长。2018年新管理层将延续2017年在产品结构、渠道建设、品质、营销和人才建设等方面的既定战略，同时加速进行激励机制改革，分层推行绩效与超额利润分享机制。

2020年酒鬼酒发展多方看点，预期有望实现：酒鬼酒2020年发展具有三大看点：（1）国企改革逐步进入“深水区”，人力机制调整逐步深化，将加速公司激励机制、考核约束机制、选人用人机制的创新和改革，建立以绩效和价值为导向的长效机制；（2）2020年前酒鬼酒中高端产品占比有望持续提升，我们预计2020年营收和净利将达到20.2亿元和5.31亿元，考虑到白酒周期影响，若三年内无“黑天鹅”事件影响，经过测算，仅需2018/2019/2020年营收增速保持在39.3%/30.9%/26.2%，归母净利增速保持在52.5%/43.9%/37.4%即可完成。（3）中粮集团期望白酒板块壮大，推进旗下食品板块的有力发展。新任管理层上任或将加速发展，在白酒行业消费升级推动下，乘势而上。

投资建议

预计酒鬼酒2018-2020年总收入为12.2亿/16.0亿/20.2亿元，同比+39.3%/30.9%/26.2%。归母净利分别为2.69亿/3.86亿/5.31亿元，同比+52.5%/42.9%/37.4%，，折合EPS为0.827/1.189/1.634元，对应2018-2020年PE为30X/21X/15X。我们坚定看好2018年业绩表现，同时认为中长期来看酒鬼酒具备多重向好因素，给予“买入”评级。

风险提示

需求下滑/次高端竞争加剧/省内外销售不达预期