东珠景观(603359)

湿地工程龙头，在手现金与在手订单比值行业领先，给予“买入”评级

公司是国内湿地生态工程龙头，17年9月上市后资金实力大幅增强，我们认为三因素有望促公司未来实现连续较高成长：1）公司旗下中林东珠设计院依托中国林科院，在国家级湿地公园评选领域优势明显，牢牢掌握着湿地工程市场核心竞争要素，据公司年报，湿地市场容量近3000亿元；2）我们测算公司当前在手订单不低于25亿元，超17年收入2倍，在手订单较为饱满，18Q1公司新签订单金额大增近30倍；3）17年末公司在手现金13.65亿元，与当年末在手订单比值0.68，远超可比公司，充足现金为公司未来订单快速落地奠定了扎实基础。首次覆盖，给予“买入”评级。

湿地业务获取财政支持能力强，公司掌握湿地业务核心竞争力

根据公司年报，目前已批待建国家级湿地公园工程市场空间2880亿元，而国家十三五计划投入的177亿元湿地保护投资中80%来自中央财政。能否评为国家级湿地公园是获取财政补贴的关键，而公司在行业内耕耘8年，项目经验丰富，且与参与湿地保护规范制定的中国林科院共同成立中林东珠设计院，从项目申报资源、信息渠道和专业能力三方面把控行业核心竞争要素。以湿地业务作为主业为公司带来的好处：1）细分市场竞争相对不充分，高盈利能力预计可持续；2）财政支持类项目更易获得融资，回款具备优势，14-16年公司湿地业务收入占比与CFO金额同步提升。

订单饱满，在手现金对项目落地的保障程度全行业领先

公司18Q1新签订单8.05亿元，同比增长30倍，上市后资金/品牌实力进一步增强有望提升公司拿单能力。我们测算5月上旬公司在手未完订单超25亿元，超17年收入两倍，奠定未来收入高增长基础。公司17年末在手现金13.65亿元，我们以17年末在手现金与18年Wind一致预期营收及17年末在手订单的比值衡量公司资金对订单落地的保障程度，公司两项指标分别为0.61和0.68，大幅领先于可比公司，一方面表明公司项目落地受资金影响或小于同行，另一方面在企业融资利率总体较高的情况下，公司财务费用率或大幅低于同行。

股权激励彰显信心，首次覆盖给予“买入”评级

公司18年股权激励行权条件为18-20年归母净利润增速不低于80%/50%/30%，彰显公司对未来信心。我们预计公司18-20年湿地及市政园林收入有望保持高增长，毛利率稳中略降，期间费用率保持较低水平，18-20年EPS1.96/2.96/3.90元，YoY+83.5%/51.5%/31.7%，CAGR+53.9%。当前可比公司2018年Wind一致预期PE21.04倍，我们认可给予公司18年20-23倍PE，对应PEG0.37-0.43，低于行业平均0.46，对应目标价格39.20-45.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：订单转化进度不及预期；经营性现金流下滑超预期。