东珠景观(603359)

事件

5 月 16 日，东珠景观公告，东珠景观与泸溪县签订投资总额约 13.16 亿元 PPP 项目框架协议。

我们的分析和判断

再签 13.16 亿框架协议，在手订单充足，业绩可期

（ 1）此次双方就泸溪沅水绿色旅游公路 PPP 项目签订了投资总额约 13.16 亿元的框架协议。项目是以新建自行车专用的慢行道路系统将该区域内的各主要景区串联成环，包括道路工程、桥梁工程以及景观绿化工程以及旅游服务驿站建设等的投融资、建设、运营维护。

（ 2）公司此前已在手 7 项重大框架协议，此次再签 13.16亿框架协议，目前公司签订框架协议涉及总金额约 133 亿。公司由框架协议到订单落地平均周期约 3 年，大额在手框架协议将为公司未来中长期业绩提供坚实基础。

（ 3）此外， 2018 年开年至今，公司已累计新中标项目 9 项，涉及金额合计为人民币 13.05 亿（不包括框架协议），累计新签订项目合同 6 项，合计金额为人民币 3.24 亿，与去年同期（ 2017年 1-4 月）相比再高增 857.58%。 2018 年公司延续之前拿单态势，进展顺利， 18 年全年新增订单无虞。

公司资质齐全，深耕湿地项目，专业+经验铸“小而美”龙头

公司主要从事的生态湿地与景观建设工程的业务开展需要相应的资质，一方面，截至 2016 年 12 月 31 日，同时具备风景园林工程专项设计甲级资质和园林绿化一级资质的企业约 87 家，具备园林绿化一级资质的企业约 1,351 家，具备风景园林工程专项设计甲级资质 285 家，具备“双甲”资质的企业将在竞标时更有优势，并且有利于企业进行研发施工一体化生产，提高盈利能力；另一方面，公司目前拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等，并拥有东珠景观设计研究院和中林东珠设计院双甲级设计院，同时为湿地协会的副会长单位，公司在湿地领域经验丰富，资质齐全，具备湿地市场专业化的先发优势。

湿地修复 PPP 行业发展空间巨大

截止 2017 年 9 月，财政部入库生态建设和环境保护类 PPP项目共 886 个，占入库项目总数的 6.23%，生态建设和环境保护类 PPP 项目投资金额总计 9109.59 亿元，占财政部 PPP 项目总投资额的 5.12%。无论从项目数量还是总投资额来看，生态建设和环境保护类 PPP 项目均位于各行业前列。并且，生态类 PPP 项目的平均投资金额约为 10.3 亿元，项目投资金额较大，行业空间广阔。

股权激励绑定上下利益，动力十足

公司上市后，推出 2018 年度股票期权激励计划，拟向激励对象授予 550 万份股票期权，其中首次授予 451万份股票期权，行权价格为 34.32 元。首次授予期权的主要行权条件是以 2017 年业绩为基准， 2018、 2019、2020 年净利润同比增速不低于 80%、 50%、 30%。公司股票期权激励计划覆盖面广，除经理章建良等 5 名高管外，还 有 89 名中层管理人员及核心业务人员，约占 2017 年底公司员工总人数的 24.10%。 全面的股权激励措施将有效提升公司骨干人员的积极性及责任心，个人利益及公司发展将形成双赢效应， 从而为公司未来发展打下良好基础。

投资建议：

公司为生态修复与园林建设的龙头企业，深耕江苏，大力开拓国内其他区域生态景观市场，根据激励计划的指引，我们预计， 2018、 2019 年公司收入分别为 22.84 亿元、 34.54 亿元，同比增长 86.55%、 51.22%；归母净利润分别为 4.80 亿元、 7.20 亿元，同比增长 97.74%、 50.00%， 2018、 2019 年对应 PE 分别为 16.93、 11.29 倍。维持“买入”评级。