木林森(002745)

【事项】

公司发布2017年度业绩预增预告，预计2017年度营业总收入82亿元，同比增长48.54%，归属于上市公司股东的净利润6.51亿元，同比增长37.57%。业绩预增的主要原因系LED照明产品的价格趋于稳定，公司募投项目产能逐步释放，规模化效应明显提高从而促使产品的单位成本进一步下降，市场竞争力不断增强，市场份额不断扩大。

【评论】

规模效应促增长，马太效应日益显。据GGII数据，2017年全球LED封装市场规模达1493亿元，中国大陆占比58.27%，达870亿元，同比增长18%，全球封装产能持续向大陆转移。2016年LED封装前十大厂商市占率上升至43%，随着各大厂商不断扩产，行业集中度将进一步提升。公司于2017年投建义乌年产10亿套照明灯具项目随着产能逐步释放，公司将受益规模效应，提高竞争力，进一步扩大市场份额。

战略布局上下游，LED封装龙头地位稳固。在上游，公司一方面入股澳洋顺昌、开发晶和晶电，另一方面与华灿光电、乾照光电等达成战略合作，从而获得稳定低价的芯片供应，并借助上游拓展技术和渠道。在下游，公司收购超时代光源和全球照明巨头欧司朗旗下的朗德万斯以布局LED照明业务。对比国外巨头日亚化学可看出，产业链整合是未来LED封装行业的必然趋势。随着公司进一步布局上下游，其未来增长可期，龙头地位稳固。

我们建议关注产能逐步释放为公司带来的规模效应红利，随着LED封装行业集中度进一步提高，公司将获得更多的市场份额。预计公司17-19年的营业收入分别为82.00、157.24、197.53亿元，归属母公司净利润分别为6.51、9.95、13.34亿元，每股盈利分别为1.23、1.88、2.52元,对应PE分别为41、27、20倍,首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】

LED芯片价格滑坡风险；

新业务进展不及预期。