贵阳银行(601997)

中报亮点：1、核心负债占比提升，存款活期化程度加大，存款占比环比上升1.1个百分点至69%，活期存款占比提升1.8个百分点至62%。2、多维指标显示资产质量改善。3、核心一级资本充足率提升，环比上升8bp。中报不足：1、营收、PPOP增速下降较多，同比降至个位数。2、息差受资产负债端共同压力、环比下降54bp，拖累净利息收入环比负增。

营收和PPOP同比增速下滑，归母净利润增速平稳。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%、17.0%/7.4%、20.0%/19.8%。

1H18业绩同比增长拆分：业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差。边际贡献正向改善的因子：1、非息收入转向正向贡献；2、拨备和税收的正向贡献力度增强。边际贡献减弱的因子：1、规模正向贡献程度减弱、但仍为业绩增长的最大正向贡献因素；2、息差负向程度增强；3、成本正向贡献力度减弱。

投资建议：公司18E19EPB0.95X/0.80X；PE5.8X/5.03X（城商行PB0.94X/0.82X；PE7.04X/6.19X）。贵阳银行依靠贵州发展红利，营收增速虽有下滑，但经营上有特色，建议投资者积极关注。

风险提示：经济下滑超预期。